信达证券-常熟银行-601128-息差水平逆势增长，存款高增长支持负债-190829

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　　事件：近日，常熟银行发布2019年半年业绩，公司报告期内实现营业收入31.21亿元，同比增长13.63%；归属母公司股东净利润分别为8.54亿元，同比增长20.16%；每股EPS（摊薄）为0.31元，同比下降3.13%；公司不良率0.96%，较年初下降0.03个百分点。
　　点评：
　　盈利持续增长，息差水平逆势增长。2019年上半年，公司业绩表现出色，盈利持续增长：常熟银行的营业收入及归母净利润的规模仅落后于青岛农商行，位列上市农商行第二；此外，增速方面，常熟银行2019年上半年归母净利润同比增速高达20.2%，位列目前披露业绩的农商行第1位。受益于公司在利息收入方面的发展战略及当地小微贷款的旺盛需求，公司在息差方面优势明显，上半年，公司净息差逆势增长，高达3.03%，较年初增长3BP。我们认为，央行完善LPR定价机制后，行业息差面临收缩压力，公司在零售业务方面的优势有助于减慢宏观环境对息差的冲击。
　　零售业务表现出色，存款高增长支持负债。资产方面，2019年上半年，公司零售业务表现出色：从各类贷款收益率来看，报告期内零售贷款平均利率高达7.96%，虽然较年初小幅下滑，但仍较企业贷款利率5.75%高出221BP。截至2019年6月底，公司对个人贷款规模达514.89亿元，同比增速22.36%，超过同期贷款总额增速3.76个百分点。负债方面，公司2019年上半年吸收存款129.77亿元，同比增长17.63%，高于同期总负债5.62%的增速；同时，存款结构中，定期存款中储蓄定期存款和企业定期存款规模合计725.30亿元，同比增速20.08%，大幅超过企业存款同期增速。我们认为，定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性，有利于减缓公司在负债端的压力。
　　不良认定趋严，资产质量持续好转。2019年上半年，公司积极认定不良，资产质量持续好转。公司不良贷款率分别为0.96%，较2018年下降0.03个百分点；拨备覆盖率453.53%，较年初提升8.51个百分点。值得注意的是，公司逾期、逾期90天以上贷款较2018年末减少2.1亿、0.3亿，占公司发放贷款比重1.72%、0.56%。我们认为，受益于区域优势，公司的资产质量有望持续好转，风险抵御能力持续增强。
　　盈利预测及评级：我们预测常熟银行2019年、2020年和2021年分别实现营业收入67.01亿元、78.73亿元和89.56亿元；归属于母公司净利润分别为18.69亿元、21.82亿元和24.96亿元，对应每股收益分别为0.68元、0.80元和0.91元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前，以及公司在零售业务和资产质量方面的优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：1、宏观经济增速不达预期，影响资产质量；2、成本上升过快，影响利润水平；3、农商行涉及对象风险较高。