财通证券-欧普康视-300595-内生外延双轮驱动业绩靓丽，全面打造眼视光生态圈-190829

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　　内生外延双轮驱动业绩靓丽
　　公司上半年营业收入2.62亿（+51.1%），增速较去年同期增加6pp，较去年底增加4pp，较一季度减少5pp，营业收入增速较去年显著提高，为五年来最高水平，在去年的基础上再上新台阶。母公司营收1.80亿（+29.9%），符合我们的预期，母公司增长主要由于镜片量高速增长，dream vision比例的提高。并表整体增速更快主要是投资经销商渠道的快速推进带来的价值链延伸、销售渠道加强和外延增长，外延增长包括框架镜销售等。归母净利润1.16亿（+39.75%），增速较去年同期下降3pp，去年同期增速偏高有低基数效应影响。扣非净利润9786万（+39.42%），增速较去年提升11pp，大幅提高。利润端延续去年高增长状态处于历史最好状态。
　　产品结构优化提升毛利率，受业务结构影响销售费用率显著提升
　　上半年毛利率78.1%，较去年同期增加近2pp，主要是由于dreamvision占比提升导致。从母公司报表来看，毛利率74%，较去年同期增加1.5pp。销售费用率达到21.26%（较去年全年增加5pp，较去年同期增加6pp），主要由于公司并入大量销售渠道公司，因此承担的销售人员薪酬、销售费用、新设公司的租赁装修导致。管理费用率达到10%（较去年全年持平）主要为新增并入公司的装修费等导致。
　　盈利预测与投资建议
　　近期政策促进，一是近视防控政策层级高、目标明确、问责制，指南给力；二是贸易战对美产品加税，长期政策促进进口替代；三是不受医保控费带量采购影响。长期逻辑主要有儿童消费升级，生育放开长期促进；行业空间很大，增速高。长期来看，尽管有阿托品、其他竞争对手的进入，行业竞争可能会更加激烈，但由于行业景气度很高，预计新的进入者对公司影响非常有限。
　　预计公司2019～2021年EPS分别为0.75元、1.12元、1.62元，对应PE分别为56.4倍、37.8倍、26.3倍。维持公司“买入”评级。给予目标价45.0元。
　　风险提示:行业竞争加剧