信达证券-星网锐捷-002396-中期点评：产品结构得到优化，盈利能力提升明显-190829

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　　事件：2019年8月27日星网锐捷发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入人民币33.27亿元，比上年同期减少5.43%；扣非后归属母公司股东的净利润1.19亿元，同比增长133.34%；归属于上市公司股东的净利润人民币1.57亿元，比上年同期增长34.22%。
　　点评：
　　产品结构不断优化，盈利能力得到提升。公司2019上半年营收略有下降，主要源于低毛利率的智能家庭网关产品和4G产品美国出口减少，造成通讯产品业务收入同比下降33.7%所致。同时公司其他高毛利率的业务保持高速增长，拉动公司公司整体毛利率同比大幅提升7.4个百分点，产品结构的改善助推公司盈利能力的加强。分产品来看，公司的企业级网络设备实现较好增长，收入达到15.76亿元，同比增长19.6%，毛利率为44.1%，同比略有提升；网络终端产品收入5.76亿元，同比上升47.0%，毛利率为27.6%，同比提升3.4个百分点，主要是向金融行业（银行、保险）客户销售网络终端产品的金额较上年同期增长较多所致；通讯产品收入6.40亿元，同比下降33.7%，毛利率20.1%，提升了6.3个百分点；视频信息应用产品收入0.87亿元，同比上升5.6%，毛利率为57.6%，提升了12.2个百分点；其它收入4.47亿元，同比下降41.0%，毛利率为26.6，提升了11.6个百分点。
　　网络业务稳定增长，数据中心市场取得较大突破。企业级网络设备作为公司的重要支撑业务，继续实现较快增长。在无线网络方面，运营商资费的降低使得面向C端解决方案需求受到一定冲击，但B端需求仍较为旺盛。在数据中心交换机方面，公司已经发布了25G/100G/400G数据中心产品解决方案，在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用。同时公司积极拓展海外业务，在日本，马来西亚和土耳其完成设立全资子公司。
　　升腾资讯占据瘦客户机行业龙头地位，云支付产品保持领先优势。据IDC的报告，升腾资讯公司的瘦客户机产品2018年在亚太市场的份额达到34.4%，连续七年在亚太市场排名第一，占据金融行业的霸主地位，并且在政教行业增长较快。
　　2019年上半年，升腾资讯的产品全面入围中国工商银行等六大银行，成为金融行业有竞争力的智慧营业厅解决方案提供商，同时在新产品方面推出采用龙芯、兆芯等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案。升腾资讯的云支付产品线通过构建智能整体解决方案，为银行和第三方运营商提供好的服务体验，并在银联、商业银行市场取得重大突破，产品在多家全国性银行取得规模销售。
　　盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为1.22元、1.48元、1.75元，对应最新收盘价的PE分别为21，17和14倍，维持公司“增持”评级。
　　风险因素：贸易摩擦的风险，细分行业市场拓展不及预期的风险。