上海证券-恒立液压-601100-中期点评：经营业绩靓丽，泵阀快速放量-190829

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动态事项
    公司发布 2019 年半年报，实现营业收入 27.92 亿元，yoy+29.05%；归母净利润 6.71 亿元，yoy+44.74%。
    事项点评
    ●公司 2019 上半年经营业绩靓丽。公司上半年整体经营业绩表现靓丽,实现毛利率 37.03%，同比提升 2.43pct；净利率 24.06%，同比提升 2.6pct；经营性活动现金流为 7.95 亿元，大幅度提升。单季度来看，Q2 实现收入 12.24 亿元，yoy+2.55%；净利润 3.45 亿元，yoy+12.34%。由于挖掘机销量增速的放缓，单季度收入有所放缓，预计 Q3 收入将恢复增长。
    ●油缸快速增长，非标油缸值得期待。2019 年上半公司挖掘机油缸销售25.56 万只，同比增长 13%，实现收入 12.33 亿元，同比增长 25%。非标油缸销售 7.86 万只，同比增长 18%，实现收入 6.33 亿元，同比增长 8%。由于今年上半年非标产线被挖掘机油缸占用了部分产能，影响了产销量。下半年这个因素预计将消除，非标油缸有望获得较高增长。
    ●泵阀快速放量。公司紧抓挖掘机液压泵阀国产化替代的机遇，小挖泵阀快速放量，实现了市场占有率的快速提升；中大挖泵阀也开始批量配套下游主机厂。另外非标泵阀在高空作业车的客户也实现了大批量配套，汽车吊、水泥泵车、领域均有新的批量配套开始投放市场。由于泵阀的快速放量，子公司液压科技实现收入同比 100%增长。未来公司在中大挖泵阀的市场占有率提升依然值得期待。
    ●铸件收入保持稳定增长，新产能投入。铸造分公司的铸件销量 17,555吨，同比增长 30%，实现销售收入 2.29 亿元，同比增长 21%。铸件项目二期第一条产线已经建设完成并已于 2019 年 6 月开始试生产，运行情况良好；另外一条产线目前正在安装中，预期在 2019 年 9 月底安装完成，10 月开始试生产，到年底铸件产能将达到 5.5 万吨，提供新的增长动能。
    投资建议。基于半年报，对公司盈利预测微调。预测 2019/2020/2021年销售收入为 55.02、67.00、79.48 亿元，归母净利润 12.53、15.32、19.00亿元， EPS 为 1.42、1.74、2.15 元，对应的 PE 为 21.6、17.7、14.3 倍。维持公司“增持”评级。
    风险提示:宏观经济下行，新产品开拓不顺利。