国盛证券-聚光科技-300203-环境监测招标阶段性放缓，期待后续订单-190830

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　　事件：公司对投资性房地产后续计量由成本法改为公允价值计量，追溯调整后，上半年营业收入14.6亿元，同增8.0%，归母净利19674万元，同增2.9%，扣非后净利润16171万元，同增-4.1%。若剔除掉投资性房地产公允价值变动对归母净利1543万元的影响（去年同期追溯调整2237万元）以及安谱投资减值554万元对归母净利的影响，公司归母净利上半年增速为10.6%。
　　上半年环境监测及实验室业绩招标阶段性放缓。2019上半年，公司环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他营收分别为77507/13486/38780/7934/8067万元，分别同增7.6%/21.2%/7.3%/47.2%/-21.1%。受地府财政影响，环境监测及实验室仪器增速放缓。工业过程分析受益于环保督察，增速较高。
　　综合毛利率51.2%，实验室业务带动毛利率小幅提升0.73PCT。环境监测及修复/工业过程分析/实验室分析仪器/水利水务系统/其他毛利率分别为51%/63%/51%/28%/65%，同增-1.6/-2.6/3.9/-6.0/10.4PCT。毛利率小幅上升主要由于实验室板块带动。
　　主营业务扩张，费用率提升。公司销售费率/财务费率/管理费率分别为16.7%/3.6%/17.3%，同增0.7/0.4/0.5PCT。销售费率、管理费率提升主要与主营业务扩张有关，财务费率提升主要是长期借款同增8亿元。
　　经营活动现金流-3.6亿元，主要是上半年计提了较多费用。上半年公司经营活动产生的现金流净额-36480万元，同增-100%，主要系本期薪酬、费用支出、税费支出增长所致，公司加强现金流管理，期待下半年回款改善。
　　政府招标阶段性放缓，后续订单可期。由于经济下行压力较大，地府政府财政收紧，环境监测及实验室仪器订单招标放缓，订单回款质量也同步下降。展望下半年，我们认为目前环境监测每年市场空间仍有300亿元，水质监测及工业园区监测订单仍会持续释放，聚光科技作为环境监测市占率第一的企业，有望持续获得行业红利。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利分别6.7/7.8/9.2亿元，EPS分别为1.49/1.71/2.04元/股，对应PE估值为14.0X/12.2X/10.2X。公司作为市占率第一的环境监测龙头，研发能力突出、品牌美誉度高，在环境质量监测，工业园区监测市场加速释放下，有望持续受益。维持“买入”评级。
　　风险提示：政府招标不及预期、工业监测市场释放不达预期。