平安证券-顺络电子-002138-多领域横向布局，“基站+移动端”受益5G红利-190830

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　　投资要点
　　事项：
　　公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收12.17亿元（7.77%YoY），归属上市公司股东净利润1.95亿元（-13.80% YoY）。
　　平安观点：
　　研发、汇兑影响短期利润，产品线横向扩充：公司公布2019年半年度报告，2019年上半年公司实现营收12.17亿元（7.77% YoY），归属上市公司股东净利润1.95亿元（-13.80% YoY）。扣非后归母净利润1.82亿元，比上年同期下降4.95%。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为35.26%和16.30%，毛利率同比提升0.56 pct，净利率同比下降4.01pct，净利率下滑主要是公司研发投入和汇兑损失增加，公司上半年业绩略低于预期，主要是2019年上半年消费电子终端需求疲软，导致整个元器件市场用量下滑。费用端：2019年上半年公司管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为12.06%和0.33%，与去年同期相比分别提升1.71pct和0.49pct。产品端：公司整体经营稳健，从电感产品稳步扩充到电子变压器，微波器件和陶瓷片等产品。展望下半年，一方面公司将受益于电子元器件国产化进程，持续提升在国内重要客户中份额；另一方面公司射频电感也将受益于5G手机射频前端的创新升级。
　　电感业务稳步增长，非电感业务快速发展：公司电感类产品客户开拓进展顺利，新增国际大客户订单，产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及，射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升，公司在01005尺寸高Q特性射频电感量产并出货，未来有望享受行业爆发红利。另外，公司2018年就完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发，部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售，下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。
　　横向拓展进展顺利，汽车电子放量在即：横向布局上，公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展，进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面，电子变压器是公司汽车电子的拳头产品，目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证，产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用，毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked Research预测，2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗，公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户，业绩释放在即。
　　投资策略：考虑到2019年消费电子终端相对疲软会影响公司业绩，我们调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年净利分别为5.61/6.89/8.29亿元（原值为6.10/7.47/8.97亿元），对应的PE为33/27/22倍。公司立足电感，不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度，电子变压器等汽车电子业绩逐步释放，因此维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）下游应用不及预期风险：下游应用中，手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长，随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响；2）公司新产品开拓低于预期：公司开拓的新产品，可能涉及新兴应用领域，如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品，达到预期的收益，将会影响公司未来的发展；3）成本增加的风险：随着供给侧改革或者环保限产的进行，上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本，同时，国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。