华泰证券-雅克科技-002409-中期点评：业绩略超预告上限，并购整合顺利-190828

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　　业绩略超上限
　　公司发布2019年中报，2019年上半年实现营业收入8.61亿元（YoY+32.73%），实现归母净利润1亿元（YoY+136.76%），略超此前一季报中对中报业绩的预计区间上限。同时公司预告2019年1-9月的净利润区间为1.52-1.7亿元，同比增长62.7%-81.97%；2019Q3单季度预计实现净利润5165.03-6965,03万元，同比增长1.2%-36.47%。我们认为公司并购整合进展较为顺利，叠加内生、外延业务良好的发展势头，预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.67/0.74元，维持“增持”评级。
　　并表时间因素是收入增长主因，毛利率及管理费用率上升
　　公司去年4月完成对科美特和江苏先科的重组，因此由于并表的时间性因素以及两家公司内生增长叠加，令得公司上半年相关业务收入增幅较高（科美特营收YoY+238.83%、江苏先科营收YoY+362.74%）。公司上半年综合毛利率达到33.72%（+12.38pct），其中公司各项主要业务的毛利率均有不同程度提升，尤以江苏先科子公司韩国UP的半导体化学材料业务毛利率比去年同期上升11.48pct贡献最大，该项业务毛利率达到48.78%，为公司各项业务之最。公司上半年管理费用同比增长58.5%，其中无形资产摊销及中介机构费上升较为明显。
　　电子材料业务占比稳步提高，并购整合进展顺利
　　公司上半年阻燃剂业务收入占比32.7%，相比去年全年的48%下降明显。一方面是由于响水爆炸事故后，公司阻燃剂两大生产基地响水雅克和滨海雅克均处于停产状态，上半年阻燃剂收入下滑29.74%；另一方面也是由于公司并购整合获取的电子材料相关业务表现良好，在弥补原有主业下滑的情况下还能保证公司整体业绩取得不俗增长。根据公司中报披露，2019年上半年公司并购的三块主要资产华飞电子、科美特、江苏先科分别实现营收6204/20233/21088万元，分别实现净利润916/6769/3918万元。此外，公司LNG聚氨酯泡沫板上半年实现营收4758万元，同比增长154.12%。
　　维持“增持”评级
　　我们维持公司业绩预测，即2019-21年实现归母净利润2.53/3.08/3.44亿元，对应EPS为0.55/0.67/0.74元，当前股价对应PE为33/27/24倍。参考可比电子化学品公司，19年PE均值为40倍，维持公司19年37-39倍PE，目标价20.35-21.45元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；汇率波动；市场竞争加剧；业绩承诺低于预期。