华泰证券-三一重工-600031-盈利与现金流创同期新高，龙头地位强化-190830

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　　19H1盈利增长99%，龙头地位继续强化
　　公司发布2019年中报，上半年实现营业收入433.86亿元/+54.3%，归母净利润67.48亿元/+99.1%，为业绩预告区间中值。19H1盈利与现金流均为历史同期最高水平。工程机械市场需求持续旺盛，公司龙头地位不断强化，生产效率持续提升，盈利能力快速修复。预计2019-21年EPS为1.23/1.50/1.75元，PE为10.92/8.97/7.68倍。看好公司长期发展潜力。给予目标价14.79~16.03元，对应19年PE  12~13倍，维持“买入”评级。
　　竞争力持续增长，继续巩固龙头优势
　　三大主导产品收入与销量快速增长，19H1挖掘机收入159.1亿元/+42.6%，1-6月累计销量的国内市场份额达到25%，相比18年提升约2  pct；混凝土机械收入129.2亿元/+51.2%，稳居全球第一品牌；起重机械收入85亿元/+107.2%，国内市占率大幅提升。公司业务增长源自于：1）基建需求拉动、房地产投资超预期、环境治理强化、设备更新需求、人工替代效应等多重影响，工程机械销量快速增长；2）公司竞争力持续增强，主导产品在国内外市场份额持续提升。
　　盈利能力快速修复，数字化、智能化转型成效显现
　　19H1综合毛利率为32.36%/+0.72  pct。其中挖掘机为36.84%/-3.92  pct，我们预计主要受到产品结构变化的影响；混凝土机械为29.55%/+5.76  pct，恢复至13年同期水平；起重机械为25.83%/+1.27  pct，小幅改善。净利率水平大幅提高，上半年为15.99%/+3.49  pct，得益于：1）公司大力推进数字化与智能制造，经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升；2）成本费用有效控制，19H1期间费用率为11.8%/-2.63  pct，为历史同期最低水平，销售/管理/财务费用率同比分别下降2.16/0.92/0.79  pct。
　　资产质量持续提升，财务结构稳健，经营现金流创历史同期新高
　　经营效率提升，应收账款周转率由去年同期的1.46次提升至1.89次，存货周转率由去年同期的2.24次提升至2.74次。逾期货款大幅下降，新增价值销售逾期率控制在历史最低水平，期末代垫逾期款和回购款合计17.61亿元，较期初下降25%。财务结构稳健，期末资产负债率为53.31%。经营活动净现金流75.95亿元/+22.1%，为历史同期最高水平。
　　维持盈利预测与“买入”评级
　　考虑到下半年工程机械行业销量增速或在低位波动，维持盈利预测。预计2019-21年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元，EPS为1.23/1.50/1.75元，PE为10.92/8.97/7.68倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.99倍，海外龙头CAT与小松PE均值为9.48倍。工程机械行业需求持续超预期，公司市占率持续提升，生产效率提高，费用控制得力，盈利水平仍有提升空间，看好公司长期发展潜力。给予公司目标价14.79~16.03元，对应2019年PE为12~13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升；地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款减值损失对当期净利润的影响。