民生证券-欣旺达-300207-19H1业绩符合预期，动力电池进展顺利-190830

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　　一、事件概述
　　8月29日，公司发布19年中报：营收109亿元，同比增长44%；归母净利润2.3亿元，同比增长3.5%；扣非后归母净利润1.6亿元，同比-4.1%；经营活动现金流净额4.4亿元，同比增长2.7%。
　　二、分析与判断
　　中报业绩符合预期，二季度收入同比环比大幅提升
　　公司在中报业绩预告中表示预计19年上半年盈利2.2亿元至2.6亿元，同比增长0% -20%，实际业绩处于区间下限之上。Q2收入61.7亿元，同比增长54%，环比增长32%；Q2归母净利润0.95亿元，同比-10%，环比-29%；Q2毛利率14.13%，同比+1.1pct，环比-1.24pct；净利率为1.54%，同比-1.6pct，环比pct-1.3。收入增长主要原因：（1）消费类锂电池业务营收增长，电芯自供比例提升；（2）电动汽车进展顺利，电芯业务一期2GWH顺利投产；（3）生产自动化水平逐步提高，品质管控能力进一步提升。
　　智能手机锂电池业务较快增长，电芯自供比例持续提升并打入高端客户
　　在智能手机整体出货下滑的情况下，公司深化与国际大客户合作、市场份额持续提升，单机价值量稳步增长，手机锂电池模组收入61.4亿元，同比增长22%，毛利率13%，同比+2pct。多款5G新产品在国产品牌客户机型取得应用。电芯自供比例持续提升，并进入高端客户供应链，应用于智能手机、笔电、平板电脑、智能硬件等消费电子领域。我们认为，电池容量提升和L型电池占比提升以及5G手机换机开始，将驱动ASP稳定增长，电芯自供比例提升将带来盈利能力增长。
　　笔记本电脑和智能硬件业务高增长，未来消费电子重要的增长点
　　笔记本电脑业务营收13.5亿，同比增长100%，毛利率13.6%，同比+1.3pct，主要受益于品牌电脑厂商份额扩大以及新订单导入。随着笔记本电脑从18650电池向锂电池转型，笔记本电脑锂电池业务ASP比智能手机高，有望成为公司未来3年的增长点。受益扫地机器人、电子笔、智能音箱等智能硬件兴起，智能硬件业务收入15.51亿元，同比增长101%，毛利率10%，同比-3.5pct。
　　动力电池装机量首次突破前8，储能业务中标多个项目
　　动力电池类业务营收9.7亿元，同比增长192%，毛利率为27.11%，同比+16.8pct。据中汽研数据，19年5月公司电池装机量首次进入前8名，1-6月整体排名12。上半年动力电池出货量突破0.7GWH，配套车型出货达到13524辆，与雷诺-日产联盟、吉利、东风柳汽等车企建立了合作关系。储能业务在电网储能和家庭储能取得系列突破，中标广汽新能源2MW/1MWh电池储能设备。
　　拟发行可转债加码消费电芯，产业链向上游延伸，提升盈利能力和竞争力
　　拟募资不超过11.2亿元，用于消费类锂离子电芯扩产项目、补充流动资金。我们认为，智能手机行业集中度提升将增加锂电池模组的准入门槛，公司已经具备电芯、模组、BMS、结构件等全产业链优势，本次募投将增加公司在电芯方面的竞争力，将受益于笔电软包电池渗透率提升、智能手机集中度提升以及智能硬件兴起。
　　三、投资建议
　　预计公司2019～2021年EPS为0.55元、0.82元、1.05元，对应PE分别为22.5X/15.1X/11.8X。参考SW电子制造行业平均PE估值为33倍，维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、智能手机销量下滑；2、5G商用进展不及预期；3、动力电池进展不及预期。