华泰证券-烽火通信-600498-光纤光缆承压，H1业绩略低预期-190830

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　　光纤光缆承压，H1业绩略低预期
　　公司上半年实现营收119.85亿，同比增长7.07%；实现归母净利润4.28亿，同比下滑8.43%，略低于预期。我们认为上半年移动普缆招标价格下滑使得公司光纤光缆业务承压，拖累上半年业绩；烽火星空上半年实现净利润1.92亿，同比增长251.47%，成为业绩亮点。展望下半年，公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升，我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元，维持19年PE 35~37倍，维持目标价30.45~32.19元，维持“增持”评级。
　　光纤光缆业务拖累上半年业绩，烽火星空成为当期亮点
　　分业务来看，光纤光缆方面，中国移动19年普缆招标价格下滑的影响于今年二季度开始体现，拖累二季度业绩。Q2公司实现收入71.04亿，同比微增2.28%；实现归母净利润2.61亿，同比下滑20.39%。其他业务板块方面，烽火星空成为上半年亮点，烽火星空上半年实现净利润1.92亿，同比增长251.47%。通信系统业务方面，我们认为上半年运营商大规模招标尚未启动，在一定程度上影响了该项业务上半年的进展。
　　综合毛利率同比下滑，销售费用同比改善，发出商品下降显著
　　受光纤光缆价格下滑影响，公司上半年综合毛利率同比下降2.73个百分点至20.55%。其中Q2综合毛利率为17.72%，同比下降2.67个百分点。费用方面，上半年销售费用同比下降11.12%，管理费用（含研发费用）同比增长9.91%，财务费用受汇兑收入贡献，同比下降70.64%。资产负债表主要科目方面，有息负债（长期借款和短期借款）环比增加10.84亿，达到42.22亿。截止报告期末，公司发出商品为46.05亿，相比于年初的61.88亿，下降15.83亿。
　　公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升
　　展望下半年，我们认为传输设备需求有望改善。从中国移动的中报来看，上半年传输网投资仅占到该板块全年投资的45.9%，下半年投资强度有望提升。此外在5G方面，我们认为5G建设有望加速，从网络建设方案上SA的需求将陆续展现。公司5G产品布局领先，相关产品验证及商用化进展稳步推进。其中，10G速率的G.metro前传设备通过联通验收，新型OLT、ONU等的功能性能持续优化，满足运营商网络重构需求，向SDN/NFV化平滑演进。
　　维持“增持”评级
　　展望下半年，公司通信系统业务有望受益于传输网建设带动下行业需求提升，我们维持公司19~21年EPS分别为0.87/1.14/1.42元，维持19年PE 35~37倍，维持目标价30.45~32.19元，维持“增持”评级。
　　风险提示：光纤光缆业务持续恶化；行业竞争加剧；海外拓展不及预期；信息化转型不及预期。