山西证券-财通证券-601108-深耕区域，资管期货优势地位稳固-190829

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　　事件描述
　　公司发布2019年中报，实现营业收入22.84亿元，同比增长25.66%；归属于母公司股东的净利润为7.32亿元，同比增长25.29%。基本每股收益0.20元/股，加权平均ROE 3.63%，增加0.85个百分点。
　　事件点评
　　依托浙江发达的经济，客户积累和渠道建设给公司各项业务提供了保障。上半年公司自营业务贡献度最高，实现投资收益+公允8.56亿元，占比37%，增长16%；其次为经纪业务和资管业务，分别占比20%和18%；投行及资管业务增长较快，分别增长97%、61%，经纪业务受益于市场回暖增长22%。
　　综合性的财富管理平台构建已取得良好成效，具备品牌优势。公司浙江省内营业网点众多，在当地具有一定的品牌影响力，公司共有140家证券营业部，其中浙江省内有111家（占比80%）；两融余额增长11%至73亿；股票质押业务存量中80%来自浙江省上市公司。投行业务承销业务净收入1.27亿元，增长97%，债券承销金额109.23亿元，增长81%，浙江省内企业承销的公司债、企业债、可交债融资规模排在第一位。
　　资管业务不断积累品牌。固收业务优势地位继续保持，持续深耕浙江市场，提高公司浙江市场占有率，加快净值型小集合产品发行。财通资管受托管理资产总规模1443亿元，较年初增长1.4%，其中主动管理规模1086亿元，占比75%，较年初增长7.6%。一季度末，主动管理资产月均规模排名17位。在行业资管业务收入下滑8%的情况下，合并口径实现资管业务净收入4亿元，增长61%。
　　永安期货稳居行业龙头地位，具有显著的领先优势。公司通过旗下参股公司永安期货开展期货业务，永安期货持续改进核心投顾，推进资管机构甄选引进，上半年实现净利润9.13亿元，行业龙头地位稳固。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.31/0.34/0.37，每股净资产分别为5.69/5.96/6.25，对应公司8月28日收盘价9.71元，2019-2021年PB分别为1.71/1.63/1.55。给予“增持”评级
　　存在风险
　　二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。