太平洋证券-赛轮轮胎-601058-中期点评：多因素共振，中报同比+59％，预计盈利持续改善-190829

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　　事件：1、公司发布2019年中报，上半年实现营业收入70.92亿元，同比+8.03%；归母净利润5.07亿元，同比+59.34%；扣非后归母净利润4.81亿元，同比+65.31%。其中Q2单季度实现营业收入37.24亿元，同比+5.34%，环比+10.57%；归母净利润3.23亿元，同比+63.18%，环比+75.27%。2、公司发布回购股份计划。
　　主要观点：
　　1.多因素共振，业绩靓丽
　　2019年H1，公司业绩靓丽，主要由于：（1）经营稳定，产销量稳中有升。上半年，轮胎产量为1869.58万条，同比+2.34%；销量为1888.32万条，同比+3.89%（。2）销售毛利率提升，同比从18.47%提升至22.18%，主要由于产品单价提升，分析主要是海外产能，而主要原材料如合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格同比下滑。Q2单季度销售毛利率达26.51%。上半年，公司轮胎营收同比+18.22%，对应均价336.84元/条，同比+13.79%。（3）中美贸易摩擦，国内产能出口加征关税，海外产能受益。上半年，公司越南工厂营收达17.61亿元，同比+38%，净利润3.25亿元，同比+50%，利润占比超60%。（4）我国轮胎增值税16%降至13%；出口退税9%上调至13%。（5）公司三费控制稳定。
　　2.扩大海外产能，增加非公路轮胎产能
　　目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎，其中在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。2019年Q2，公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设，预计2020年H1投产。同时，2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。
　　3.发布股份回购方案，凸显发展信心
　　回购数量及价格：公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份，在回购价格不超过5.3元/股的条件下，回购股份数量不低于1亿股，不高于1.35亿股，回购股份数量上限占公司目前总股本的5%。
　　回购期限：自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。
　　回购股份用途：拟用于实施公司股权激励计划。
　　4.盈利预测及评级
　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.84亿元、12.30亿元、13.76亿元，对应EPS 0.4元、0.46元、0.51元，PE 9.6X、8.5X、7.6X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力，上下游议价能力弱，但考虑汽车保有量持续增长，轮胎行业景气复苏，特别是公司海外产能优势凸显，首次覆盖，给与“买入”评级。
　　风险提示：汽车销售持续下滑，原材料及产品价格大幅波动，在建项目投产进度不及预期，关税及税率波动。