国信证券-东方证券-600958-2019年中报点评：资管低于预期，自营改善-190830

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　　营业收入同比增长89%，净利润同比增长69%
　　上半年，公司实现营业收入80.79亿元，同比增长88.9%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长69.0%。公司加权ROE为2.31%，同比增加0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为10%、7%、10%、24%和6%。
　　资管业务低于预期
　　公司资管业务收入为8.34亿元，同比下降45%。资管规模为2040亿元，较年初增长2%，其中，券商公募基金规模为955亿元，较年初增长12%。主动管理规模为2014亿元，占比高达98.7%。资管规模整体变化不大，但收入下滑幅度大，预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。
　　严控权益投资绝对风险，债券自营规模稳步提升。
　　自营投资收益同比增长31%，自营规模为933亿元，较年初增长8.5%。其中，股票、基金、债券规模分别为54、18、846亿元，增速分别为56%、-41%、9%。利息净收入同比增长26%，两融余额为111亿元，较年初增长14%；股票质押业务余额为240.5亿元，较历史峰值收缩近三分之一，控规模成效显著。计提信用减值损失4.7亿元，同比增长376%。
　　投行业务收入同比下降8%
　　股权承销规模为60.1亿元，同比下降1.1%，其中IPO承销规模为10.2亿元，同比增长21%。项目储备丰富，目前共有10个IPO项目，8个再融资项目。信用债主承销金额为505亿元，同比增长75%。代理买卖证券业务净收入市占率为1.54%，较2018年下降0.16个百分点，行业排名第20。
　　投资建议
　　公司是自营与资管驱动的特色券商，主动管理能力难以被复制，投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB估值为1.3倍，较行业估值折价较多，估值中枢有望继续提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　股市波动冲击自营投资收益；市场交投活跃度下降。