国联证券-威高股份-1066.HK-骨科快速增长，业绩表现超预期-190829

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　　事件：
　　公司公布2019年半年度业绩：上半年实现收入49.43亿元，同比增长19.1%；归母净利润为9.37亿元，同比增长44.2%；每股EPS为0.21元。
　　投资要点：
　　主营收入稳定增长，骨科业务保持快速增长势头。
　　分产品类别来看，2019年上半年公司临床护理业务收入20.77亿元，同比增长10.5%，体现了公司持续丰富产品结构的成果；而骨科产品收入6.82亿元，同比增长30.3%，保持快速增长势头，主要与关节产品持续放量和渠道下沉有关。另外介入产品收入8.14亿元，同比增长19.6%，一方面与加大国内市场销售有关，另一方面美国市场销售稳定增长。其他增速较快的类别分别为麻醉手术相关产品、创伤管理和药品包装产品，收入分别为0.65亿、1.62亿和6.26亿元，同比增速分别为117.0%、34.8%和32.3%。
　　综合毛利率有所提高，期间费用增长较平稳。
　　2019年上半年公司综合毛利率为63.4%，同比提高0.9个百分点，主要是产品结构调整所致，如上半年高附加值产品（毛利率超过60%）收入占总体的61.8%，相较去年同期的（61.7%）进一步提高。期间费用率方面，基本保持稳定，2019年上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.36%、9.48%和2.89%，同比提高（-1.31）、0.1和0.24百分点，体现了公司经营稳定。2019年上半年公司业绩同比增长44.2%，主要是去年同期收购爱琅增加折旧和费用，扣除特殊项目外，业绩增长23%。
　　维持“推荐”评级。
　　由于骨科业务略超预期，我们调整前期预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.44、0.50和0.55元，看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　整合低于预期；费用增长过快；市场推广慢于预期等。