国信证券-烽火通信-600498-2019年中报点评：营收保持平稳增长，5G产品积极推进-190830

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　　上半年营收保持平稳增长，利润略低于市场预期
　　2019上半年公司实现营收119.85亿元，同比增长7.07%，实现归母净利润4.28亿元，同比下滑8.43%，扣非归母净利润4.16亿元，同比下滑8.67%，业绩略低于市场预期，也是自2014年中以来首次出现净利润同比下滑。公司业绩下滑主要受运营商经营压力影响，传统市场投资缩减，部分传统产品需求有所下滑。
　　积极布局5G市场，传统产品不断取得突破上半年，公司完成多个城市5G试点工作，承载方面，10G速率G.metro前传设备通过联通验收。新型OLT、ONU等的功能性能持续优化，满足运营商重构需求，向SDNFV化平滑演进；集采方面，以最高份额中标移动室外光缆集采，突破广西移动OTN项目，中标广西电信省干ROADM等项目。
　　毛利率和净利率同比略有下滑，费用管控取得一定效果
　　上半年，毛利率和净利率同比略有下滑，费用管控取得一定效果。2019年上半年，公司毛利率同比下滑2.73pct至20.55%，净利率同比下滑0.78pct至3.69%。公司加强费用管控，销售费用率、财务费用率同比改善明显。
　　应收随收入规模略有增长，存货仍维持在高位
　　电信行业运营商回款周期较长是行业普遍属性。上半年公司应收账款及票据95.23亿元，同比增长21.2%，占营收总额的79.5%；存货方面，公司近年存货一直维持在高位，占净资产40%以上。
　　投资建议：看好公司在主设备领域的核心地位，维持“增持”评级
　　我们看好公司在主设备领域的核心地位，随着5G建设的启动，公司将充分受益，预计公司2019-2021年营业收入分别为286/334/386亿元，归母净利润分别为9.75/12.32/14.66亿元，当前股价对应动态PE为33/26/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　中美贸易关系恶化，对上游光芯片实施禁运或对公司出口产品加征关税的风险；受宏观经济下行影响，5G建设进度低于预期。