光大证券-中国生物制药-1177.HK-肿瘤线放量超预期，研发进入新一轮收获期-190829

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　　◆上半年整体业绩符合预期。公司上半年实现收入125.3亿元（+28.8%），收入增速略超预期；归母净利润14.4亿元（+5.8%），扣除收购泰德权益调整影响，调整后归母净利润为16.7亿元（+20.5%）；调整后每股盈利13.30分（+17.8%），整体业绩符合预期。不考虑泰德产品并表影响，预计上半年收入同比+21%。公司在手现金72亿元，Q2单季度派息2港仙。
　　◆新产品推动抗肿瘤线快速增长。抗肿瘤产品收入25.7亿元（+145.5%），占收入20.5%。安罗替尼预计上半年贡献近13亿元收入，新适应症软组织肉瘤已于19年6月获批。随着谈判进入医保乙类目录、更多适应症获批，安罗替尼将成为公司抗肿瘤条线最重磅品种。其他产品布局全面，雷替曲塞、达沙替尼、伊马替尼、地西他滨收入同比+54.4%、+59.3%、+5.2%、+5.3%。新产品中硼替佐米与来那度胺上半年即分别贡献0.8亿元/1亿元收入，有望受益于19年新医保目录调整实现放量，推动肿瘤线产品持续快速增长。
　　◆肝病产品增长疲软、心脑血管产品稳健增长。肝病产品实现收入32.9亿元（-1.9%），占收入26.3%，增长乏力；其中恩替卡韦系列产品中润众收入16亿元（-7.8%，Q2单季同比-11.3%）。心脑血管产品实现收入17亿元（扣除泰德并表影响，收入约为10.7亿元，同口径+11.3%），占收入13.5%，厄贝沙坦/氢氯噻嗪片、瑞舒伐他汀钙量增价减，同比分别增长24.5%和24.6%。肝病与心脑血管线上述产品受带量采购扩面的影响仍在，但收入占比已随新产品上市大幅下降。
　　◆研发标杆，进入新一轮收获期。公司是国内医药行业研发标杆，上半年研发投入就达到16.3亿元，占总收入13%且全部费用化，主要由于多项生物类似药进入III期临床及其他化药小分子陆续启动Ib和II期临床。在研产品459件（约有40个处于报产阶段，PD-1单抗、阿达木单抗、重组凝血八因子、布地奈德等大品种有望于19~20年上市）。整体来看，公司潜力品种众多，产品布局有序，创新药和仿制药并重，研发实力强劲。
　　◆维持“买入”评级。近年来新获批品种有望受益医保目录调整快速放量，后续新产品上市梯队有序，维持公司19-21年的EPS预测分别为0.26/0.29/0.33元，同比增长-64.1%/12.7%/13.8%。公司质地优秀，是国内医药行业研发标杆，研发进入新一轮收获期，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：药品带量采购风险，招标价格压力，审批政策风险。