西南证券-恒生电子-600570-资本市场回暖叠加政策利好，各业务线条稳健增长-190829

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　　事件：公司发布2019年半年度业绩报告，上半年实现营业收入15.2亿元，同比增长12%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长125.9%。实现归母扣非净利润2.6亿元，同比增长14.6%，业绩增长符合预期。
　　资本市场回暖叠加金融监管利好，上半年各业务线条增长稳健。受到资本市场回暖以及科创板筹备、资管新规政策落地、沪伦通开通等监管政策利好的影响，公司上半年各条业务线收入增长稳健。1）银行IT：得益于交易金融产品线中的现金管理、资产池和平台通的市场需求活跃，营收同比增长28.8%；2）经纪IT：公司核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0和联讯证券取得合作，市场占有率进一步提升；3）财富IT：中标多家银行理财子公司TA项，完成银行理财子公司TA系统的头部客户卡位，营收同比增长27.1%；4）资管IT：受益于证券市场的回暖以及科创板业务政策落地，上半年资管业务发展平稳，营收同比增长9.1%。科创板相关收入预计将在下半年集中确认，全年业绩增长有保证。
　　成本费用端：销售毛利率高位提升，公司进一步加大研发投入。上半年公司进一步优化业务结构，毛利率提升至98%。期间费用率为88.8%，较18年同期增长了3.4pp，主要是因为公司加大了研发投入，研发费用率增长了2.7pp。利润端：执行新会计准则公允价值变动收益大幅增加，二季度扣非净利润增长加速。公司上半年归母净利润同比增长125.9%，主要是因为执行新金融工具会计准则，公司持有的金融资产产生的公允价值变动收益大幅增加所致。公司归母扣非净利润同比增长14.6%，一季度该指标增速为5.3%，二季度加速明显。
　　全面推荐online战略，发布新一代开发平台JRES3.0。2019年公司继续推行online战略，全面推进技术架构online转型。2019年5月，公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0 powered by ant，上半年新研发产品基于JRES3.0架构的比例大幅上升。
　　盈利预测与评级：预计2019-2021年EPS分别为1.37元、1.64元、1.90元，未来三年归母净利润将保持33%的复合增长率。考虑到短期政策利好带来的业绩增量和长期online和AI战略带来的增长，参考可比公司估值，给予公司19年65倍PE，目标价89.05元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场景气度下降；金融新政推进缓慢；创新业务增长或不及预期。