光大证券-网龙-0777.HK-业绩超预期，游戏业务表现强劲-190829

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　　◆1H19业绩超预期，收入、归母净利同比分别增长8.2%、109.7%。
　　1H19公司营收26.7亿元人民币，同比增长8.2%，主要由于游戏的高速增长以及教育业务收入有所下降所致。归母净利润4.21亿元，同比增长109.7%。毛利率由去年同期56.8%提升至69.8%，净利率由去年同期7.2%提升至14%，盈利情况大幅改善，主要由于游戏业务超预期表现致使销售费率、管理费率及研发费率均有所降低。
　　◆游戏收入同比增长51.6%，经营性分类利润同比增长85.4%
　　1H19公司游戏收入15.76亿元，同比增长51.6%。分业务来看，端游收入同比增长52.1%，手游收入同比增长76.2%。旗舰IP《魔域》端游及手游收入同比增长56.5%，主要由于加强市场推广以及新的资料片成功提高玩家忠诚度及活跃度所致。另外两款主要IP《英魂之刃》和《征服》同比分别增长27%和43%。受益于收入强劲增长和经营杠杆成效，经营性分类利润同比增长85.4%至9.72亿元，经营性分类利润率由去年同期50%提升至62%。此外，公司海外市场表现良好，收入同比增长52.1%。
　　◆教育业务同比减少24.2%，剔除不规律性招标收入同比增长4.7%
　　1H19教育业务收入10.49亿元，同比减少24.2%，主要由于2Q18莫斯科大型招标订单收入导致去年基数较高，剔除该影响教育业务收入同比增长4.7%。普米继续表现良好，剔除上述莫斯科招标订单，其互动平板出货量同比增长28.9%。1H19公司与埃及教育部签署谅解备忘录，承担设计和供应265,000间移动智慧教室，预计下半年普米有望快速增长。
　　◆维持“买入”评级，维持目标价30.55港元/股
　　由于游戏业务超预期的快速增长，而教育业务收入有所下降，我们维持19-21年收入预测分别为60.4/68.2/73.6亿元；维持归母净利润预测为7.7/9.3/10.1亿元，同比增长47%/23%/7%；综合考虑分部估值及绝对估值结果，我们维持目标价30.55港元/股，对应19年的PE为18x。考虑到公司游戏业务增长强劲，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：政策变动、教育产品推广低于预期。