华金证券-通信行业：5G开启新时代，产业加速国产化-190829

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　　投资要点
　　围绕5G投资时钟、贸易摩擦背景、云计算+5G应用驱动，挖掘三条投资主线：5G给未来几年通信行业带来巨大发展机遇，从投资时钟看，5G网络建设、终端设备和垂直应用是三大发展环节，5G无线网络上游产业首先伴随5G网络建设进入向上周期，然后终端和应用逐步兴起。上半年，5G商用牌照在超预期发放，运营商计划资本开支结束下滑开始抬升，5G资本开支有望超过年初预期，5G基建投资大潮开启；华为被美国加入实体清单成为行业最大外部冲击，引发相关产业链的经营震荡与国产化的明确诉求。同时，全球云计算发展趋势不改，且国内云计算市场相对尚未打开，5G应用将打开互联网行业数据流量新增长点，数据中心基础设施需求将保持高景气。因此，我们认为投资主线有三：
　　5G建设主线：基础设施产业链即将爆发，技术变革重塑竞争格局。5G基建投资浪潮将带动产业链逐步进入业绩兑现期。在通信网络建设初期，无线侧天线、滤波器射频器件、光连接中的光模块、印制电路板等子领域率先受益：1）无线网投资先行且体量较大，天线向阵列化、有源化发展，陶瓷介质将成为滤波器主流，射频融合竞争格局有望重建；2）通信印制电路板受5G基站增多、应用领域加大和朝高频高速发展驱动，迎来量价齐升景气周期；3）承载网扩容升级，带动前传25G和中回传100G光模块数量与升级需求，光模块下半年景气度有望提升。5G宏基站侧的天线、滤波器、印制电路板和25G、50G前传光模块市场规模、需求量将分别达到456亿元、565.2亿元、637亿元、3200万只。我们认为应紧密跟随5G建设周期，跟踪5G招标及份额情况，挖掘产业链投资机会。
　　国产替代主线：从贸易战到科技战，华为事件加速产业链国产化进程。我们认为中国5G发展将快于海外，国内已经实现技术突破的产业链将充分受益，高频高速覆铜板及高速连接器等领域标的将充分受益。华为产业链国产化率提升空间大，多年技术积累与突破具备给产业链赋能能力，给行业厂商提供重要成长机遇，在华为的不断赋能下，配套厂商还将在质上得到提升。
　　互联网数据中心主线：云计算+5G驱动，互联网数据中心基础设施需求长期景气。从5G商用前景看，三大应用场景超增强型宽带、海量机器连接、高可靠低时延通信，将驱动更多垂直行业新应用发展，拉动数据流量新一轮爆发，持续驱动互联网数据中心基础设施增长。此外全球云计算发展趋势不变且国内云计算发展潜力尚未完全打开，互联网数据中心服务商有望维持高增长。
　　投资建议：
　　（一）核心逻辑及子版块选择：5G网络建设主线：1）无线射频领域：5G射频变革，行业集中度将进一步提升。重点关注深度绑定主设备商并积极开展 系列基站 研发的企业，同时关注从手机产业链向通信设备积极拓展的相关公司。2）印制电路板领域：关注具备5G高端产品生产能力、已经实现设备商客户的产品认证并调整扩充产能以应对5G需求高峰的国内主要印制电路板厂商。3）光模块领域：2019年上半年5G前传初步招标已启动，下半年将陆续启动中回传招标，关注国内光模块厂商在设备商的5G认证及招标情况。国产化替代主线：华为对国产供应链的采购和扶持力度不断加强，国内已有一定规模和技术实力的华为供应链厂商有望直接受益，建议重点关注国内高频高速 线路板基材 及高速通信连接器技术突破的领军企业。5G应用主线：互联网数据中心厂商成长性主要来自于机房资源的扩张，机柜资源有明显地域性，北一线城市机柜资源享受一定溢价，建议关注厂商在不同地区机柜布局和客户资源情况选择标的。
　　（二）个股选择：基于上述的投资逻辑，我们建议重点关注的投资标的为深南电路、立讯精密、数据港、飞荣达、生益科技。其他建议关注标的包括顺络电子、沪电股份、硕贝德、光迅科技、中际旭创、华正新材、中航光电、光环新网等。
　　风险提示：
　　宏观层面：1）中美贸易战持续加剧；2）美国出口管制范围进一步扩大；3）国内宏观经济发展不确定性。
　　产业层面：1）运营商经营压力增大投资不及预期；2） 5G商用落地推迟，投资规模不及预期，运营商共建共享带来资本开支降低；3）5G新技术方案采用不及预期；4）天线滤波器厂商被设备厂商整合；4）承载网建设不及预期；5）产业链国产替代不及预期风险；6）数据中心400G光模块应用放缓。