国信证券-安科生物-300009-2019年半年报点评：粉针恢复增长，水针上市未来可期-190830

《国信证券-安科生物-300009-2019年半年报点评：粉针恢复增长，水针上市未来可期-190830（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-安科生物-300009-2019年半年报点评：粉针恢复增长，水针上市未来可期-190830（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　业绩基本符合预期
　　安科生物上半年营收7.63亿元（+21.71%），归母净利润1.47亿元（+13.15%），扣非归母净利润为1.42亿元（+16.69%），业绩基本符合预期。经营性现金流净额0.67亿元（-42.34%）。二季度营收4.16亿元（+19.7%），归母净利润0.81亿元（+14.6%）。上半年生物制品营收4.00亿元（+16.25%），子公司余良卿营收2.37亿元（+32.4%），苏豪逸明营收3449万元（+32.4%），中德美联营收2950万元（+11.0%）。
　　生长激素粉针恢复增长，水针上市增强竞争力
　　2018年底公司生长激素产能受到GMP认证影响，估计一季度生长激素与上年同期基本持平。随着产能在一季度逐渐恢复，生长激素的销售也出现反弹，保持产销两旺的态势。水针剂型在6月份获批，有助于增强公司的竞争力，提升公司市场份额。
　　销售费用率下降，研发费用率大幅上升
　　上半年公司的销售费用率下降至42.1%（-1.5pct），研发费用大幅上升至7.1%（+2.4pct）。毛利率为79.7%（-0.8pct），净利率19.3%（-1.5pct），均有小幅的下降。
　　布局肿瘤免疫治疗，研发进入关键时刻
　　公司的HER2单抗正在进行3期临床，进度处于国内第一梯队，预计可在2020年报产。抗VEGF人源化单抗已经完成1期临床，目前正在积极推进3期临床。PD-1单抗正在进行1期临床。博生吉安科的CAR-T临床申报正在进行补充材料。公司在肿瘤免疫治疗领域布局广泛，单抗生物类似药已经进入研发关键期，即将迎来收获期。
　　风险提示：生长激素销售不及预期，中药、干扰素等业务承压。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　公司是生长激素龙头，生长激素粉针剂产能恢复后销售也将增长，水针剂上市后大大增强公司的竞争力。由于一季度生长激素的销售受到一定影响，我们下调盈利预测，预计公司2019~2021年的净利润为3.46/4.51/5.46亿（前值为3.79/4.81/6.03亿），对应当前股价PE为47.3/36.2/29.9x，维持“增持”评级。