西南证券-三一重工-600031-2019半年报点评：销售增长强劲，盈利持续改善-190830

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　　投资要点
　　业绩总结：公司] 2019上半年实现营业收入433.9亿元，同比增长54.3%；归母净利润67.5亿元，同比增加99.1%；毛利率32.4%，净利率16.0%。
　　受益下游高景气，销售增长强劲。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，工程机械行业景气度较高，挖掘机行业销量增速达14.2%，汽车起重机行业销量增速达53.3%，公司产品实力强，市战率持续提升，销售增长强劲，业绩表现突出。2019上半年，公司实现营业收入433.9亿元(+54.3%)，归母净利润67.5亿元(+99.1%)，其中，挖掘机械销售159.1亿元(+42.6%)，混凝土机械销售129.2亿元（+51.2%），起重机械销售85.0亿元(+107.2%)，桩工机械销售29.6亿元(+36.9%)，路面机械销售12.5亿元（+43.9%）。
　　经营效率提升，盈利能力改善。受益于经营质量的提高，公司盈利水平提升显著。虽然公司挖掘机业务毛利率同比-3.9pp，但其他业务毛利率均有不同程度提升，公司综合毛利率提至32.4%，同比+0.9pp，产品毛利率32.8%，同比+0.8pp，净利率16.0%，同比+3.5pp。公司费用管控良好，三费率合计下降2.6pp，其中，销售费用率较2018上半年变动-2.2pp。随着公司产品实力不断提高，龙头地位继续强化，规模和盈利均有望持续提升。
　　国内行业持续景气，海外业务进展顺利。受益于下游基建需求拉动、环境保护力度加强、设备更新需求增长及人工替代效应，2019年工程机械景气有望持续。除继续提高公司在国内市场的竞争力，提升国内市场份额，公司抓住“一带一路”机遇，坚定推进国际化战略，海外市场地位提升明显，公司核心产品具备国际竞争力。2019上半年，公司海外业务进展较好，业绩增速较好，盈利持续改善，公司国际业务实现收入70.3亿元，同比增长15.3%，毛利率同比增长1.2pp，公司出口市场份额持续提升，未来增长可期。
　　盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润109.5/117.3/124.3亿，对应EPS分别为1.31/1.40/1.48元，对应估值10倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。