国泰君安-安踏体育-2020.HK-保持强劲的增长动能，重申“买入”-190829

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　　2019年上半年业绩基本符合此前公布的盈利预喜。收入同比快速增长40.3%至148亿元人民币。FILA同比大幅增长79.9%，并贡献了总收入的44.1%（2018年上半年为34.4%）。
　　整体毛利率同比提升1.8个百分点至56.1%。2019年上半年产生了4.92亿元人民币的分占联营企业亏损。净利润同比增长27.7%至24.83亿元人民币。中期股息为每股0.310港元，派息比率为30.5%。
　　我们分别上调2019-2021年每股盈利预测6.6%、11.3%和12.9%至2.070元人民币、2.631元人民币和3.236元人民币。公司预期FILA品牌在2019年全年录得50%的同比增长。
　　我们分别上调2019-2021年收入预测9.1%、13.2%和14.0%。预期FILA和电商业务更高的收入贡献将带动毛利率的改善。我们分别上调2019-2021年毛利率预测0.9个百分点、1.3个百分点和1.4个百分点至54.4%、55.3%和55.9%。公司已为Amer设立了未来的发展规划，预期Amer在未来5年中可以实现10%-15%的年复合增长率。
　　上调目标价至74.70港元并重申“买入”。安踏核心品牌及FILA品牌将保持强劲的增长动能，其他新品牌在未来几年将逐渐对公司的收入和净利润做出更多贡献。我们的新目标价分别相当于31.8倍、25.0倍和20.3倍2019年、2020年和2021年市盈率，以及16.7%的上涨空间。