民生证券-鸿远电子-603267-业绩增长超预期，自产业务提升显著-190827

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　　一、事件概述
　　8月26日，公司发布2019年半年报，实现营业收入5.44亿元，同比增加14.14%；实现归母净利润1.77亿元，同比提升39.25%。
　　二、分析与判断
　　业绩显著提高，募投项目进展顺利
　　2019年上半年，公司实现营业收入5.44亿元，同比增加14.14%，近五年年复合增长率为20.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比提升39.25%，超过业绩预告上限，主要原因为毛利率较高的自产业务增长显著。报告期内，期间费用率为17.74%，较去年同期略微增长。公司毛利率为59.53%，较去年同期增加6.63pct，主要系毛利水平相对较高的自产业务收入占比上升所致。公司上半年发行新股获得募集资金净额7.45亿元，募投项目电子元器件生产基地的建设进展顺利，预计可以按计划于2020年6月建成。
　　自产业务高增长，未来将保持快速增长
　　公司自产业务主要包括陶瓷电容器和直流滤波器，产品广泛应用于航天、航空、船舶、兵器、电子信息等行业。报告期内，板块实现营收3.49亿元，同比增长36.33%，主要系军工客户需求增长所致。其中，多层瓷介电容器营收3.46亿元，同比上涨36.31%；直流滤波器营收277.18万元，同比上涨38.87%。上半年，自产业务毛利率为82.79%，与上年同期基本持平。公司将以苏州为电子元器件生产基地，规模化发展自产业务。我们预计，未来公司军品订单随着军改落地将继续快速增长。
　　代理业务下滑，积极布局新领域
　　代理业务主要包括各式电容、电阻、传感器、电感变压器、断路器、继电器等，主要面向工业类及消费类民用市场。上半年，代理业务实现营收1.94亿元，同比下降11.50%；毛利率为17.72%，与上年同期基本持平。报告期内，风电及光伏等新能源行业回暖，公司对新能源行业客户收入实现了较快增长，但区块链行业客户受外部不利因素影响需求放缓。未来公司将继续布局5G、汽车电子、物联网等新兴领域，我们预计代理业务有望恢复增长。
　　三、投资建议
　　公司的军工客户对自产军品需求持续提升，整体盈利水平增强，上半年业绩提升显著，我们看好公司长期发展。预计公司2019～20201年EPS分别为1.84、2.37和3.08元，对应PE为28X、22X和17X，可比公司平均估值为34X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　四、风险提示
　　1、代理业务持续下滑；2、自产军品降价风险