银河国际-中兴通讯-0763.HK-2019年中报确认复苏趋势；聚焦2019年投资期后的成果-190829

《银河国际-中兴通讯-0763.HK-2019年中报确认复苏趋势；聚焦2019年投资期后的成果-190829（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《银河国际-中兴通讯-0763.HK-2019年中报确认复苏趋势；聚焦2019年投资期后的成果-190829（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　■中兴通讯的中期业绩确认了公司的复苏趋势，但公司给予的三季度指引较弱，或会引发一些投资者忧虑。
　　■ 2019年是5G行业景气复苏的一年，亦是出现重大投资的一年。
　　■尽管市场对共建和共享的影响存在忧虑，但我们认为中兴通讯的复苏将主要受本土电信运营商以及政府和企业业务的资本支出回升所推动。
　　■在公司公布2019年中期业绩及三季度指引后，我们将2019年和2020年净利润预测分别作出0.1%和-10.8%的调整。
　　■尽管下调了盈利预测，我们维持「增持」评级，目标价下调至23.88港元（基于18倍2020年市盈率，属于历史范围内）。
　　2019年上半年业绩摘要；为未来增长作出投资
　　中兴通讯上半年净利润为14.71亿元人民币，低于此前指引范围1,200万-1800万元人民币的中间值。营业额同比增长13%至446.09亿元人民币，当中二季度同比增长88%（主要由于业务复苏以及2018年二季度受到美国出口禁令影响）。运营商网络板块是主要增长动力，其上半年营业额同比增长38.2%，占2019年上半年总营业额的72.8%。期内消费者业务营业额同比下降35.4%，我们认为主要是由于海外市场手机业务收入下跌。期内毛利率同比增长9个百分点至39.2%，主要是运营商网络业务贡献上升，该业务上半年毛利率达42.5%（创历史新高）。毛利率较高的正面影响被研发费用和一般、销售和行政费用增加所抵消。由于公司投资5G技术以保持竞争力，2019年上半年研发费用同比增加28%。中兴通讯指引2019年三季度净利润为23.29亿至31.29亿元人民币，主要是由于业务持续复苏以及录得有关万科物业发展项目的一次性收益。如果撇除26亿元-29亿元的税前收益，2019年三季度净利润的指引似乎较弱。然而，我们认为2019年是5G行业景气复苏和有重大投资的一年，而研发费用和一般、销售及行政费用上升将拖累2019年整体盈利能力，但将在2020年及以后创造增长机会。管理层对2019年和2020年的营业额增长保持正面看法。我们仍然认为，中兴通讯是中国推广5G的重要受惠者之一。共建和共享的因素可能会限制运营商的中期资本支出预算，但随着中兴通讯获得更多市场份额，该负面影响将部分被抵消。共建和共享可能会缓解中国电信和中国联通的财务压力，这可能会加快早期阶段的网络推出速度。
　　股价疲弱带来再次进场的机会
　　在公司公布2019年中期业绩及三季度指引后，我们将2019年和2020年净利润预测分别作出0.1%和-10.8%的调整。我们对2019年的净利润预测计及了物业项目的税前收益26亿元人民币。我们下调2020年净利润预测是由于研发费用上升（占收入比重的预测由11.4%上调至12.5%）和行政费用上升。鉴于以下因素，中兴通讯的股价可能因以下因素而受压：a）市场情绪疲弱，b）市场关注2019年三季度指引较为负面；c）共建设和共享带来影响。但我们仍然认为，中兴通讯将成为5G推出的主要受益者之一。