中银国际-浪潮信息-000977-双利好在路上，云在回暖+5G催化边缘算力爆发-190830

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　　公司发布2019H1报告，实现营收215.4亿（+12.46%），归母净利润2.7亿（+39.47%），扣非后净利润2.4亿（+32.42%）。营收增速虽回落却依然保持较好盈利增速。公司龙头地位越加稳固，并全力备战边缘和AI算力，静候下游云需求回暖可致H2超预期。维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　H1云下游虽不景气但迎难而上，再现王者风范。H1营收增速大幅回落至12.5%，Q2营收为118亿同比持平，主要受下游云行业资本开支放缓影响。但公司迎难而上实现净利润近40%的增长，通过产品创新改善毛利率提升0.15pct至11.58%，改善账期并加强回款使得经营性现金流大幅改善58.31%。根据IDC数据显示，公司Q1全球云服务器出货量份额为12.4%，成为全球最大的云服务器供应商，在国内AI硬件基础架构市占率超50%。规模效应明显，生态布局日趋完善，全国第一地位越加稳固。
　　云产业资本开支有望回暖，H2增长恢复可期。中观预测方面：根据《IDC全球半年度公有云服务支出指南》，2019年亚太地区（不含日本）公有云服务及基础设施支出预计为260亿美元（+47.1%），预计到2023年达到761亿美元，5年CAGR为33.9%，2019年IaaS占公有云支出的50.2%，并且中国的公有云支出将达129亿美元。微观表现方面：国内公有云巨头阿里云（浪潮最大客户）2020财年Q1增速超60%，腾讯云表现也较好。随着5G建设普及，云端计算和存储资源有望爆发增长，云厂商资本开支将逐渐回暖，基于前期市场黏合优势，公司H2增长恢复可期。
　　配股为相对最优选择。服务器行业资金壁垒高且规模效应明显，随着下游需求快速增长及市占率提升，H1短期借款虽然下降32%但达到26亿，9018万财务费用侵蚀利润。定增周期较长，相对而言配股成为最优选择。
　　估值
　　预计2019~2021年净利润为9.25/13.37/18.28亿，EPS为0.72/1.04/1.42元，PE为35/24/18倍。H2云行业开支有望回暖，且5G加速开启万亿边缘计算市场，高增长可期叠加龙头地位强化，可享估值溢价。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游需求恢复不及预期；配股进度不及预期。