中泰证券-华数传媒-000156-业务结构均衡，OTT业务高速增长-190830

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　　投资要点
　　事件：华数传媒发布2019年半年度报告。公司上半年实现营收16.50亿元，同比增长5.76%；实现归母净利4.05亿元，同比增长27.68%；实现归母扣非净利2.82亿元，同比增长9.96%。Q2单季营收同比增长5.65%，归母净利同比增长9.15%。
　　收入增速稳定，净利润大幅增长。公司上半年营收同比增长5.76%，归母净利同比增长27.68%。归母净利的大幅增长主要是由于贵广网络股票等金融资产投资确认了1.21亿的公允价值变动损益。
　　毛利、净利率基本稳定。公司上半年毛利率38.95%，同比下滑1.54pct；净利率24.52%，同比上升0.05pct。
　　经营性现金流良好，货币资金充裕。2018上半年公司经营性现金流为6.08亿元，同比增长47.82%；货币资金为56.51亿元。充裕的现金流为公司未来发展提供充分保障。
　　公司OTT业务高速增长，毛利率有较大提升空间。公司上半年互联网电视公网业务收入达到2.31亿，同比增长41.07%。公司互联网电视终端覆盖规模超过1亿台，激活点播用户超过8,000万。互联网电视业务处于高速发展期，公司手持稀缺牌照优势，建立强大竞争优势。目前该业务毛利率仅为8.55%，有较大提升空间。
　　数字电视业务下滑，宽带及互动电视业务维持平稳。上半年，公司数字电视业务营收3.13亿，同比下降6.48%；宽带业务实现营收3.49亿，同比下降1.31%；互动电视营收1.98亿，同比增长2.93%。
　　有线电视业务、新媒体业务、宽带与智慧城市业务收入三足鼎立。公司三项业务收入占比持续保持基本各占三分之一。均衡的业务构成使得公司在行业用户流失与严峻市场竞争的环境下，仍保持了经营业绩多年连续稳健增长。
　　盈利预测：我们预测华数传媒2019-2021年实现营收分别为36.07亿元、38.24亿元、40.52亿元，同比增长4.99%、5.99%、5.97%；实现归母净利润分别为7.32亿元、7.84亿元、8.27亿元，同比增长13.66%、7.04%、5.57%；对应2019-2021年EPS分别为0.47元、0.51元、0.54元。
　　风险提示：产业政策变化风险、新技术冲击、竞争加剧、市场风险偏好下行。