华泰证券-交通银行-601328-盈利稳健增长，打造财富管理特色-190828

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　　利润增速稳定，维持“增持”评级
　　交通银行于8月27日发布2019年半年报，上半年归母净利润增速同比+4.85%，较1Q19微降0.03pct，营收同比+16.02%，较1Q19回落10.46pct，业绩符合我们的预期。公司利润增速与资产质量均保持稳健，财富管理特色凸显，我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.2%/5.5%/6.0%，EPS1.04/1.10/1.17元，目标价6.54~7.10元，维持“增持”评级。
　　息差较一季度微降，主要受负债端拖累
　　上半年净息差为1.58%，较Q1微降1bp，但较2018年全年高7bp。息差较一季度微降预计由于负债成本上升，而资产端定价水平稳中有升。负债端，我们测算1H19计息负债成本率为2.68%，较Q1上升3bp，压力预计主要来源于存款端。1H19存款成本率较2018年全年已上升11bp，但同业负债的成本继续降低对冲了部分存款成本上升的负面影响。资产端，我们测算1H19生息资产收益率较Q1微升2bp，预计主要原因为新增贷款中个人贷款的比例提升，Q2个人贷款增量占比达到32%，Q1则为负增长。
　　资产质量整体平稳，对公与零售不良率分化
　　6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.47%、174%，分别较Q1末持平、+1pct，关注类贷款占比较Q1末-13bp至2.32%，资产质量整体保持基本平稳。但对公和零售贷款的资产质量出现分化，对公贷款、个人贷款不良率分别较2018年末-15bp至1.63%、+19bp至1.13%。信用卡透支不良率较2018年末提升97bp至2.49%，波动幅度较大的主要原因是受到了共债风险等行业因素的影响。在此背景下，交行收缩信用卡授信，将新增信贷资源主要投向对公。信用卡贷款余额4547亿元，较2018年末减少505亿元。上半年新增对公贷款占贷款总增量的93%，风险指标实现基本平稳。
　　深耕财富管理特色，资本补充力度加大
　　上半年中间业务收入同比+9.2%，较Q1微降2pct。其中财富管理相关手续费实现较快增长，其中代理类、管理类（托管、基金、理财）手续费分别同比+31%、+13%。集团口径表外理财规模较2018年末+5%，继续稳健增长。理财子公司已开业，对中间收入的贡献有望加大。资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q1末微降39bp、34bp。下半年已发行400亿元二级资本债并赎回之前发行的280亿元的二级资本债，二级资本增厚。目前400亿元可转债、600亿元可转债均在推进，资本补充力度加大。
　　基本面稳健的大行，目标价6.54~7.10元
　　公司2018年提出“186”战略施工图，驱动基本面持续稳健。鉴于公司信贷成本提升，我们预测2019至2021年归母净利润增速为5.2%/5.5%/6.0%（前次6.9%/7.3%/8.1%），EPS为1.04/1.10/1.17元（前次1.06/1.14/1.23元），2019年BVPS9.34元（前次9.64元），对应PB0.58倍，可比大行Wind一致预测PB为0.73倍，我们给予2019年目标PB0.70~0.76倍，目标价由7.71~8.67元调整至6.54~7.10元。
　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。