华创证券-卫宁健康-300253-2019年中报点评：业绩快速增长，创新业务稳步推进-190830

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　　事项：
　　公司发布中报：2019年上半年实现营收6.70亿元，同增22.44%；归属净利润1.62亿元，同增36.61%%；扣非净利润为1.28亿元，同增15.06%。
　　评论：
　　业绩符合预期，研发支出费用化比例明显提升。第二季度：实现营收4.23亿元，同比增长23.85%，增速较一季度小幅提升；归属净利润1.05亿元，同比增长33.79%；扣非净利润7313.03万元，同比下降3.29%。上半年实现经营性净现金流-2.04亿元，同比显著改善。期末预收款项为1.55亿元，同比增长46.06%，验证订单较好增长势头。研发投入为1.59亿元，同比增长19.95%，其中，费用化比例明显提升，达到55.89%，研发费用为8886.07万元，同比增长47.35%，费用化比例提升当净利润影响较大。
　　业务结构优化，产品实力持续强化。软件销售实现营收3.64亿元，同比增长26.15%，毛利率为67.17%，同比下降2.55pct；硬件销售实现营收1.51亿元，同比增长10.85%，占比进一步下降，毛利率为17.13%，同比大幅提升4.10pct；技术服务实现营收1.40亿元，同比增长16.35%，毛利率为51.59%，同比大幅提升7.27pct。公司业务结构进一步优化，带来综合毛利率小幅提升至51.42%。在医疗IT领域，公司综合优势继续扩大，市场占有率预计进一步提升。上半年，公司订单总金额及平均金额均有较为明显增长，且增速较上年度有所加快，新增千万级订单近20个。同时，公司持续打造更系统化、个性化、智能化的整体解决方案，基于全新理念建立统一的中台服务战略体系，并以此为依托打造新一代产品。在计算方面取得了国家ITSS云计算服务能力(私有云IaaS)贰级、ITSS云计算服务能力（SaaS）贰级标准符合性证书，技术创新快速推进。
　　创新业务稳步推进，订单执行有望加速。卫宁互联网（单体）、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收1.07亿元，同比增长98.71%，其中，钥世圈实现营收8385.39万元，同比增长195.73%。上半年，纳里健康共签约医疗合作项目110余个，累计签约超300余个，累计接入医疗机构2500余家，注册医护人员超20万名，服务患者超2亿人次。“云险”新增覆盖医疗机构百余家，新增交易金额80多亿元，新增交易笔数5400多万笔，已为多家医院接入多种支付渠道。“云药”方面，“药联体”合作成员逾7万家，合作保险公司达50余家，管理保费金额超35亿元。“云康”业务也处于稳步推进阶段。考虑去年订单快速增长，且较大金额订单占比有所提升，公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度，下半年业绩有望加速。以整年度来看，去年订单能较好对应今年增速，预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时，随着政策持续落地，未来数年仍有望保持高景气，业绩快速释放有望延续。
　　投资建议：我们维持公司2019年-2021年归母净利润预测为4.31亿元、5.71亿元、7.54亿元，对应PE为52倍、39倍、30倍，维持目标价18.59元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；互联网+医疗相关政策推进不达预期