天风证券-建设银行-601939-营收增速逆势提升，资产质量维持平稳-190830

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　　事件：8月28日晚，建设银行披露19年中报。1H19实现营收3614.7亿元，YoY + 6.3%；实现归母净利润为1541.9亿元，YoY + 4.9%；年化加权平均ROE为15.62%，同比下降1.04个百分点；截至1H19，资产总额24.38万亿元，较年初增长5%；不良贷款率为1.43%，较年初下降3bp。
　　点评：Q2营收增速明显提升
　　1H19营收同比增速为6.3%，较1Q19提升4.2个百分点，不同于行业Q2营收增速普遍回落之趋势；Q2单季营收YoY + 11.2%，显著提速（18Q1/Q2/Q3/Q4依次为7.3%/4.7%/5.6%/6.1%），利息和非息净收入均有明显增长。归母净利增速4.9%，较1Q19上升了7 bp——经业绩归因拆解，主要是规模扩张和非息收入增长所致。
　　中收增速保持强劲，净息差承压
　　中收增速保持强劲。1H19手续费及佣金净收入为767亿元，YOY + 11.15%，占营收比例为21.2%，主要是银行卡（信用卡收入）和电子银行业务较快增长所致，或是其综合零售战略推进之成果。
　　净息差走低。1H19净息差为2.27%，同比下降7bp，主要是生息资产收益率升幅小于计息负债成本率升幅。受贷款重定价滞后影响，贷款收益率较18年上升15bp至4.49%，但债券投资和同业业务收益率明显下降，致使生息资产收益率较18年仅上升6bp至3.88%；存款成本率较18年上升16bp至1.55%，因存款占计息负债比重高达85%，致使计息负债成本率较18年上升12bp至1.76%。因新投放贷款利率已开始下行，大行存款成本易上难下，我们预计息差未来仍将承压。
　　资产质量平稳，拨备水平提升
　　资产质量平稳。1H19年不良贷款率较1Q19下降3 bp至1.43%；关注类贷款较18年末下降1bp至2.8%；1H19逾期贷款率为1.43%，较18年末上升16bp，但逾期90天以内的贷款占比只上升7bp，结构较健康。不良贷款偏离度较年初上升7.1个百分点至67.2%，不良认定标准稍有松动；不良净生成率1.41%，较18年上升15bp，不良生成压力略增。
　　1H19拨贷比3.11%，较年初提升8bp；拨备覆盖率218.03%，较年初提升近10个百分点，风险抵御能力增强。
　　投资建议：综合经营能力领先、ROE高的大零售银行
　　建设银行盈利能力强劲，ROE水平居四大行之首（截至1Q19）；1H19个人银行业务利润859亿元，占比近45%，是当之无愧的零售大行；经营覆盖广度行业领先，在非银行金融领域拥有建信基金、建信人寿、建信财险、建信理财等子公司，其中建信理财为国内成立的首家理财子公司。我们维持其1倍19年PB目标估值，对应8.33元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；负债成本过快上升。