光大证券-汇顶科技-603160-2019年半年报点评：屏下指纹持续高增长，平台型企业迎接IOT大时代-190830

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报，实现营收28.87亿元，同比增长107.91%，净利润10.17亿元，同比增长806.05%。
　　点评：
　　◆屏下指纹持续高增长，竞争对手无法撼动公司地位
　　单季度看，公司2019Q2实现营收16.62亿元，同比增长103.38%，环比增长35.67%；归母净利润6.03亿元，同比增长548.88%，环比增长45.65%。
　　随着屏下光学指纹的大规模成功商用，公司凭借强大的算法能力在行业中获得领先地位。公司屏下指纹产品目前已广泛商用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、魅族、联想等主流品牌共64款机型。屏下指纹产品渗透率快速提升使得公司实现了经营业绩高速增长。
　　结合公司竞争对手台湾神盾的月度营收看，神盾2019年5-7月营收分别为6.77、5.99、5.06亿台币，同比增速分别为33.4%、19.9%、6.6%，环比增速分别为8.7%、-11.5%、-15.4%，表明其屏下光学指纹产品尚未形成高增长，无法撼动公司在行业大幅领先的地位。
　　◆Q2毛利率净利率环比增长，盈利能力有望进一步提升
　　公司2019Q2毛利率为61.94%，环比提升0.51pct；净利率为36.26%，环比提升2.45pct。公司屏下指纹产品良好的竞争格局使得公司享受高毛利率，收入规模提升又摊低了公司的期间费用率使得净利率提升。
　　下半年是消费电子旺季以及明年5G换机潮，屏下指纹在智能手机中渗透率有望持续提升，公司屏下指纹产品出货量有望持续高增长。在良好的竞争格局下，公司屏下指纹产品降价幅度缓慢，而边际成本随着出货量增长逐渐降低；同时，随着产品不断升级，公司盈利能力有望进一步提升。
　　◆内生外延扩展边界，平台型企业迎接IOT大时代
　　公司通过内生外延不断扩展边界，提高核心竞争力。内生持续加大研发投入，提升研发能力。公司2019H1研发投入4.58亿元，同比增长37.42%，占营收比例为15.86%。外延收购德国蜂窝IP供应商CommSolid，提升在IOT物联网领域竞争力。公司全力打造Sensor（物理感知） + MCU（信息处理）+ Security （数据安全）+ Connectivity（无线传输）四大领域，致力提供完整的软硬件平台，剑指万物互联。目前心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU等新产品逐渐成熟。
　　公司拟以现金出资1.65亿美元购买恩智浦旗下的语音及音频应用解决方案VAS业务。VAS业务主要包括音频功放及触觉驱动芯片等产品，主要用于智能手机、智能穿戴、IoT等领域，主要客户为国内外知名安卓手机厂商。VAS业务符合公司在智能移动终端产品发展的规划方向，与公司现有产品可形成协同作用，有望给公司来新的成长契机。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　随着屏下光学指纹识别在智能手机中渗透率快速提升，公司竞争优势明显，行业地位领先，公司业绩持续高增长；同时，内生外延扩展边界，平台型企业迎接IOT大时代，为未来增长打下基础，我们上调公司2019-2021年EPS预测分别为4.84、5.95、7.08元（上次为3.16、3.71、4.46元），当前股价对应PE分别为44、36、30倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　光学屏下指纹渗透率不及预期，市场竞争加速风险，新产品开发不及预期。