国金证券-吉宏股份-002803-互联网业务成主业，引入国资加快异地扩张-190828

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　　业绩简评
　　8月27日公司披露中报，上半年分别实现营收/归母净利润13.95亿元/1.48亿元，同比分别增长45.42%/82.45%，全面摊薄EPS0.72元，符合预期。
　　经营分析
　　包装业务收入两位数稳增，毛利率提升明显。上半年，公司包装业务收入6.04亿元，同比增长15.74%。其中，彩色包装纸盒及包装箱收入4.78亿元，同比增长9.17%，较去年同期增速放缓14.35pct；环保纸袋收入实现65.22%的较快增长。上半年，公司综合毛利率42.91%，同比提升4.59pct。我们认为，今年上半年白卡纸、箱板瓦楞纸等包装纸品均价低于去年，成本下降打开了公司包装业务盈利空间，毛利率同比提升4.01pct，带动综合毛利率提升。
　　电商贡献大部分净利润，但广告业务利润增长最快。公司半年度互联网业务实现收入7.9亿元，同比增长80.95%，总收入占比达到56.64%。分拆来看，跨境电商业务实现收入5.56亿元（同比+53.34%），净利润7441.11万元（同比+80.48%），在公司整体净利润占比为50.27%。相比之下，公司广告业务体量较小但增长弹性大，半年度收入2.33亿元，同比增长2倍以上，实现净利润6186.96万元，同比增长175.72%，为公司业绩高增长的核心驱动。
　　引入战投后将助力公司经营成本下降和异地扩张。7月15日，公司公告，拟引入赣发投子公司赣州金控为战投。8月22日，公司大股东及其一致行动人完成股权股份过户。我们认为，公司借力赣发投旗下融资租赁业务，将加快产能扩张设备落地并获得租赁成本优势。同时，公司将在赣州市南康区投建工业4.0生产基地。而赣发投作为赣州市国资委100%控股企业，将积极促成公司在当地获得相关奖励及税收优惠政策。同时，公司也将利用自身互联网业务资源和优势，全力协助推进赣南脐橙品牌打造与提升。
　　投资建议与盈利预测
　　公司切入快餐包装造增长新驱动；互联网与包装协同效应显现；引入战投实现共赢发展。我们预测公司2019-2021年EPS为1.51/1.99/2.59元（三年CAGR为39.37%）对应PE为13/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　精准营销投放渠道流量大幅下滑的风险，跨境电商新市场拓展不及预期的风险，商誉减值的风险，今年7月12日公司2.36亿股已经解禁的风险。