华泰证券-中航资本-600705-整体经营稳健，产融结合深化-190829

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　　整体经营稳健，维持增持评级
　　2019年上半年公司营业总收入85.4亿元，YoY+ 29.0%，其中，租赁、信托、财务、证券分别实现47.5亿、17.1亿、10.3亿、7.6亿元收入。归母净利润14.7亿元，YoY -6.5%；EPS 0.16元/股，加权ROE5.2%（未年化）。业绩略低于预期。公司整体经营稳健，租赁和证券业务收入上行，但租赁计提减值损失对业绩造成一定拖累。此外归属于少数股东损益增加也对归母净利润形成影响。我们预计2019-2021年EPS 0.37/0.44/0.51元，目标价5.55-5.92元，维持增持评级。
　　信托创新转型稳居行业前列，证券业务表现亮眼
　　中航信托凭借其财富客户获得能力、业务主动管理能力、优质资产、净资本规模等核心竞争力稳居行业前列，同时积极创新产品设计，实现受托资产规模快速增长。中航信托营业总收入17.1亿元，YoY+ 6.1%。净利润10.2亿元，YoY+ 7.2%。上半年政策红利及市场回暖带动券商业绩上行。中航证券营业总收入7.6亿元，净利润1.9亿元，YoY+336.7%。
　　租赁市场竞争力不断提升，具深度产融协同能力
　　中航租赁净利润8.7亿元，YoY+ 347.6%。租赁业务以金融资本助力国防科技工业等实体产业，为产业集团提供紧密的综合金融服务。中航租赁有效利用多层次资本市场工具提高融资能力，并持续强化资产处置能力、业务拓展能力及深度产融协同服务能力，推动市场竞争力不断提升，租赁业务规模持续扩大。
　　产融结合+多元布局深化，增持彰显信心，股权激励助力治理机制优化
　　公司积极落实“产业投资+综合金融”发展战略，拟向新兴产业投资和航空产业投资两家子公司分别增资9亿元人民币，有望形成差异化优势；拟参与私募股权基金投资，进一步夯实资本运作实力，深化产融结合。子公司中航证券拟出资2.9亿元设立另类投资子公司，持续深化多元金融布局。此外，公司2017年开始通过市场化增持方式实施员工持股计划，并决定将市场化增持计划存续期延期至2020年9月，彰显对公司发展的信心。公司股份回购方案已于2019上半年实施完毕，已回购股数占公司总股本的1.99%，30%用于员工持股计划及股权激励，有助于公司优化治理机制。
　　持续深化战略布局，维持增持评级
　　公司战略布局持续深化，牌照间协同效应稳步提升。综合考虑公司经营情况，我们预测公司2019-2021年EPS 0.37/0.44/0.51元（前值0.40/0.46/0.54元），对应PE12.61、10.75、9.28倍。可比金控Wind一致预测PE（2019E）平均值8.53倍，考虑军工集团金控平台的稀缺性，我们在此之上给予一定溢价，给予2019年PE预期15x-16x，对应目标价5.55-5.92元，维持“增持”评级。
　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、减值风险