东吴证券-欣旺达-300207-收入延续高增长，费用计提影响单季利润-190830

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　　投资要点
　　19H1净利润2.29亿，同比+3.54%，处于业绩预告中值偏下，基本符合预期：公司2019年上半年实现营收108.57亿元，同比增长43.75%；归母净利润2.29亿元，同比增长3.54%。扣非净利润1.62亿元，同比下滑4.1%。盈利能力看，上半年公司毛利率为14.67%，同比增加1.95个百分点。净利率2.11%，同比下降0.84pct。分季度看，公司2019年二季度实现营收61.73亿元，同比增长53.66%；归母净利润0.95亿元，同比下降10.01%，环比下降28.92%。二季度公司毛利率为14.13%，同比增加1.08个百分点，环比下降1.24个百分点。
　　Q2动力电池放量，锂电业务收入高增长，毛利率好于预期，但投产初期，亏损幅度仍较大。1）锂电池电池业务19H1实现营收9.75亿元，同比增长191.9%，毛利率27.1%，同比增加16.8pct，较18H2环比提升12.0pct。由于处于产能投放初期，预计二季度减亏不明显。2）公司19H1动力电池出货量0.7gwh（含pack代工）；装机电量0.24gwh，占据1.2%份额，其中pack0.15gwh，模组0.1gwh；pack代工0.4gwh（主要购入比克、天翼动力电池，做PACK后供小鹏）。公司动力电池主要客户为东风柳汽、吉利、云度，其中东风柳汽需求稳定增长；吉利4-5月放量，但受补贴退坡影响，吉利电动车减产，影响公司7-8月出货量。3）公司上半年价格与行业相当，预计动力电池pack价格1.15元/wh，模组0.95元/wh；1H公司良品率快速提升，成本控制能力较强。Q3补贴退坡，预计模组跌至0.9元/wh以内，加上短期产能利用率不足，及48V和HEV项目开发，费用支出加大，预计Q3动力板块亏损略微扩大。
　　手机数码逆市增长，电芯自供比例提升带动盈利同比改善。1H19年模组业务逆市实现营收61.4亿元，同比增长22.2%。华为整体2季度需求有所下降，但公司凭借竞争优势提升份额。1H毛利率13.2%，同比增长2pct，得益于电芯自供比例提升。从产品周期角度看，1、2季度新产品少，故而毛利率1H毛利率环比下降近5pct。
　　笔电和智能硬件同比翻番，全年维持高增速：19H1笔电PACK业务营收13.51亿元，同比增100.4%，毛利率13.6%，同比增1.3pct，环比增1.0pct。智能硬件19H1营收15.52亿元，同比增长100.8%，上半年毛利率10.0%，同比下降3.5pct，环比下滑0.6pct。笔电业务新进入国内外大客户供应链，智能硬件深度绑定小米生态链，预期全年增长可持续。
　　盈利预测与投资评级：2019-2021年预计归母净利8.5/12.5/18.3亿，同比增长21%/47%/46%，EPS为0.55/0.81/1.18元/股，对应PE为22.5x/15.3x/10.5x，考虑到公司为手机pack龙头，动力客户进展顺利，给予2019年30倍PE，目标价16.5元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期