华金证券-顺络电子-002138-业绩略低于预期，电感龙头多领域拓展充分受益5G-190829

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　　投资要点
　　事件：公司19 H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%，归母净利润1.95亿元，同比下降13.8%，扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元，同比增长5.5%、环比增长23.52%；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降12%、环比增长24.46%。
　　费用增长、汇兑损失、投资收益减少，19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看，公司19H1毛利率35.26%，Q2毛利率为35.65%，均同比微增，核心产品盈利水平稳定。从费用端来看，公司19年H1销售费用同比+6.61%，管理费用同比+10.97%，研发费用同比+39.14%，财务费用396万元（去年同期-182万元）。从其他收益看，汇兑收益-664万元（去年同期535万元），投资收益-116万元（去年同期2854万元，主要是转让参股公司所得的一次性收益）。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少，2019年上半年利润与去年基本持平。
　　多领域持续投入研发，电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发，上半年研发费用率为6.92%，同比提升1.56ppt，我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子，如汽车电子领域，变压器给博世开始大批量供货，新产品在TESLA小批量测试，预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高，有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年，如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升，有望在未来市场上获得快速成长的机会。
　　5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面，5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售，下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面，5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加，公司新型01005电感可量产，产能翻倍，一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样，另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。
　　投资建议：考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势，非电感领域持续突破，业绩有望改善向好，我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元，对应PE分别为36.5/29.4/23.5x，上调公司评级至：买入-B。
　　风险提示：消费电子需求复苏不及预期；5G建设进度不及预期风险；新产品/新客户拓展不及预期；