申港证券-策略本周说：海外风险中，“贸易不确定”应该占多大权重？-190825

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　　投资摘要：
　　本周策略观点：
　　上周上证综指上涨2.61%，周成交额1.002万亿元；上证50上涨3.30%，沪深300上涨2.97%，创业板指上涨3.03%。我们认为，中国国内政策定力增强，经济运行所带动的市场预期收窄且波动性收敛，在这一背景下，经济对于A股市场的边际影响减弱。伴随外资体量在过去几年的扩大，A股与全球市场在今年出现资金面所带来的联动，而不再局限于以往的情绪扰动。因此，外围市场风险对于A股存量外资的流向，进而对于A股市场的表现影响力不断加大。海外政治及经济表现所产生的影响已成为投资者所关注的边际风险中最重要的一环。
　　策略本周说：海外风险中，“贸易不确定”应该占多大权重？
　　我们首先罗列当前海外风险如下：
　　地缘政治风险：聚焦在波斯湾、东南亚和东海南海等区域的地缘政治问题正在或潜在成为影响A股的风险。全球资本对于此类区域普遍已采取避险操作，但区域性矛盾持续发酵，则从风险偏好上进一步影响A股表现。
　　南美政治风险：由委内瑞拉和阿根廷为首的南美国家在今年面临较为严峻的政治风险。由于此类国家多为全球重要的资源出口国，南美的政治风险也对于全球大宗商品也还存在仍未充分发酵的潜在冲击。同时，南美风险也在逐步影响全球资本对于新兴市场国家的风险偏好，导致对于包括中国在内的新兴市场国家配置调降。
　　欧洲经济失速风险：德国和法国经济与通胀数据均不及预期，其中作为欧洲经济引擎的德国增速更受到出口降速的冲击。除此之外，英国新政府针对脱欧的表态正在加深市场对于避险的需求。在10月底前，预计英国脱欧事件将带来逐渐走高的避险情绪，尤其在美国等外部势力的表态影响下。
　　中美“贸易磋商”及美国经济“均值回归”风险：自去年4月起不断碰撞和反复的中美贸易磋商，以及美国经济在达到历史高位（尤其是就业数据）后所存在的，伴随时间推延而愈发强烈的，均值回归的需求。
　　我们认为欧洲和南美风险在今年以来显著增强，属于权重逐渐变大的风险因素。中东地区的风险影响主要受其他地区博弈所决定，对于A股的影响并不直接。中美贸易磋商在不断地拉锯和反复中，大部分已被市场所计价。资本市场已基本形成对于中美长期政策博弈的预期，且在去年4月、去年10月、今年5月和今年7月的多轮预期调整与衍变后，对中美经贸问题的看法日趋理性。
　　作为结果，A股在过去两周的表现傲视全球市场。若将人民币汇率因素和内外资不同无风险利率纳入考量，则A50今年至今的美元计价和十年期美债作为无风险收益率的Sharpe值为15.45。然而，两周前，A50的Sharpe值仅为11.48。7月至今的A股走势或反映出中国A股已基本将贸易摩擦的预期大部分计价，“贸易不确定”的变化对于A股的边际影响转小。综上所述，若以全球视角考虑，我们认为按影响从大到小排序应为：欧洲风险>南美政治风险>地缘政治风险>中美贸易不确定。市场不宜将中美间当前的经贸冲突，以及九月后预计还将发生更多量能甚至方向上变化的贸易问题进行过度解读。
　　风险提示：政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险