光大证券-陶氏化学-NYSE.US-海外石化化工公司半年报系列之九：科技和产业变革的领跑者-190828

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　　◆百年沧桑，持续变革
　　陶氏化学成立于1897年，是全球化工行业的百年老店。陶氏化学在全球31个国家和地区布局有113个生产基地，形成了全球布局的全产业价值链资源整合的网络体系。陶氏化学在2017年8月正式与杜邦公司完成合并（陶氏杜邦）。合并之后，陶氏杜邦进行了一系列内部重组，并在2019年初拆分成了三家独立的公司，他们分别是：陶氏、杜邦和CortevaAgriscience，分别专攻于材料科学、特种化学品和农业这三项业务。作为一家多元化公司，陶氏化学凭借强大的技术创新能力、渠道整合能力以及资本创新能力成功构筑其在全球化工行业中的核心竞争优势。公司通过做大、做强石油化工产业链各产品以及农化产品，建立公司内部强有力的上下游产品体系，并在全球拥有一定的市场份额和技术影响力。同时，公司通过技术交叉渗透产业融合，实现了基础化学的主要核心技术与生物技术、电子技术、新材料、医药等各个高新技术的融合拓展，逐步开发并完善出新的产业链和产品体系。
　　◆盈利有所下滑，但产品业务稳健
　　拆分后的新陶氏化学分为三个运营部门：高性能材料和涂料、工业中间体和基础设施以及包装和特种塑料。2019年上半年，公司营收220亿美元，净利润7.6亿美元，其中Q2单季营收110亿美元，净利润2亿美元。公司Q2单季盈利能力下滑的主要原因是欧美地区的聚乙烯、硅氧烷和异氰酸酯的价格下降。公司2019 Q2烯烃产量同比下降3%，主要是由于下游新项目的启动和裂解原料增加使得内部乙烯消耗量增加，从而导致碳氢化合物副产物销售下降。
　　2019年Q2，公司高性能材料和涂料板块EBIT 2.14亿美元，同比减少26.71%，主要还是受硅氧烷利润率压缩，计划周转支出增加以及第三方油库火灾造成的性能单体运输限制影响。除此之外，由于受到潮湿天气的影响，美国和欧洲涂料应用的季节性需求也发生了推迟。公司工业中间体和基础设施板块EBIT 1.54亿美元，同比减少69.32%，主要是由于全球部分地区产品销售数量和价格下降，以及异氰酸酯、MEG的利润降低影响了板块业绩。美国、加拿大和EMEA的销量下滑主要是由于农业、汽车和电子终端市场需求走软以及维修保养计划好转导致供应减少。公司包装及特殊塑料业务板块的EBIT为7.68亿美元，同比减少17.06%，主要是由于聚乙烯产品价格下降导致净销售额下降。然而，由于亚太地区的两位数的销量增长，以及EMEA地区销量也有小幅增加，该业务总体实现了3%的销量增长。从终端市场的角度看，工业和消费包装产品以及公司产品在健康和卫生的应用引领了板块销量的增长。
　　风险分析
　　陶氏杜邦拆分后收益不及预期风险；全球经济增速放缓影响下游需求及信贷收缩风险