上海证券-中信出版-300788-二季度业绩大幅回升，少儿图书业务增长迅速-190830

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　　公司动态事项
　　公司公布了2019年半年报，公司实现营收8.96亿元，同比增长18.29%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长13.03%；实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长16.42%。
　　事项点评
　　二季度公司业绩强势反弹
　　2019Q1，受部分新书延期出版、书店新开门店致使销售费用增长等因素影响，公司净利润同比下滑。2019Q2公司业绩强势反弹，Q2公司收入同比增长36%，环比增长30%；归母净利润同比增长43%，环比增长29%。2019H1公司经营性现金流8362万元，同比大幅增加106%，主要系销售回款增加。
　　图书出版：新老图书共振，少儿板块增长强劲
　　2019H1公司图书出版与发行业务收入同比增长15%。公司在图书零售市场的码洋占有率达2.51%，是市场上码洋占有率最高的独立出版社（唯一码洋占有率超过中信出版的北京联合类本质上是多家出版公司的联合体）。公司在上半年陆续推出了《美国陷阱》、《变量》等畅销新书，出版新书的头部产品比例已达到15%。公司出版的经典老书也保持高销量，上半年重印书同比增长38%，如《人类简史》等头部图书仍然位居非虚构类图书畅销榜前十。
　　从图书的类型上看，公司主要经营经管、社科、少儿、文学四大品类的图书。公司凭借经管类图书起家，2019H1，经管类图书收入同比增长超10%，市占率继续维持市场第一；少儿类图书成长性最佳，上半年收入同比增长61%，与18年相比，增速提升16个百分点。目前，公司出版的少儿图书已经在低幼益智、科普、文化通识和绘本等细分领域形成较强的竞争优势。
　　线下书店：书店亏损收窄，自营渠道建设助力图书销售
　　公司书店业务上半年收入同比增长45%，归母净利润同比减亏627万元。收入增长一方面是因为2018年并表的中店信集（主要负责运营中信书店广州白云机场“云天一线”项目）业绩大幅增长，收入较去年同期增长约2000万元；此外，公司试点开设城市主题书店等新渠道，坚持提升客单量，共同造就了书店业绩的增长。公司书店、网店等自营渠道服务于图书销售业务，上半年公司自营渠道实现图书销售收入3.1亿元，同比增长35.59%，占图书销售总收入的36.77%，自营渠道的建设提高了公司在市场渠道和内容资源方面的话语权。
　　盈利预测与估值
　　公司图书出版业务以经管类为本，少儿类带动增量，赛道选择优秀，品牌美誉度较高。书店业务转型初见成效，经营业绩有望逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元；EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元，对应PE为32.52、28.02和23.84倍，给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；书店租赁费用上涨；重要版权无法续约；数字阅读及其它新媒体的冲击；用户偏好变化；政策风险