上海证券-埃斯顿-002747-短期业绩承压，工业机器人业务逆势增长-190830

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　　动态事项
　　公司发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入6.81亿元，yoy-6%归母净利润5670万元，yoy+0.69%。
　　事项点评
　　●受制于行业低迷，短期业绩承压。受制于整个自动化行业的低迷，公司上半年业绩承压。公司通过精细化管理、降低成本，利润没有下滑。上半年公司毛利率36.88%，同比提升0.73pct；净利率9.53%，同比提升0.88pct。公司加强现金流和应收账款的管理，上半年经营活动现金流4235万元，现金流大幅度提升。公司坚持研发驱动的战略，上半年研发人员为630人，占总数的35.41%；研发投入8284万元，占收入比为12.16%，继续保持高的研发投入。
　　●传统运控业务承压，运动控制解决方案收入占比提升。公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入3.59亿元，同比下降3.09%。其中数控系统业务收入同比略有下降。在下游工控传统市场，市场需求不足，公司传统伺服业务面临压力。公司在并购TRIO以后，运动控制解决方案在行业应用成功，收入占比不断提升，运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比达到51.69%。
　　●工业机器人业务逆势增长，拟收购CLOOS公司进一步加码主业。上半年，公司工业机器人及智能制造系统收入3.23亿元，同比下降9.04%。于下游需求减弱，公司为了保障资金安全性，放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目，智能制造系统业务收入同比下降20%左右。受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发，机器人本体业务在持续增长。公司的机器人本体业务在行业下滑的背景下，实现了逆势增长及市场占有率的提高。公司公告拟与大股东一起收购德国CLOOS公司，进一步加码工业机器人业务。CLOOS公司在技术难度最大的中厚板焊接自动化领域拥有世界顶尖的客户和领先的市场份额。通过并购，将产生技术和成本的协同效应，提升CLOOS的市场份额，符合公司的机器人+战略发展规划。
　　投资建议。基于半年报调整公司盈利预测，预计公司2019/2020/2021年销售收入为16.94、22.11、26.18亿元，归母净利润1.31、1.84、2.44亿元，EPS为0.16、0.22、0.29元，对应的PE为58.3、41.5、31.4倍。维持公司“谨慎增持”评级。
　　风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓，行业竞争加剧。