东吴证券-华侨城A-000069-盈利持续改善，业绩表现靓眼-190830

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　　事件
　　华侨城发布2019年半年报：2019年上半年公司实现营业收入176.54亿元，同比增长19.95%；利润总额40.95亿元，同比增长23.24%；归母净利润28.10亿元，同比增长39.52%，基本每股收益0.3425元。
　　点评
　　盈利能力持续改善，销售毛利率再创历史新高。2019年上半年公司实现营收和业绩增速分别为19.95%、39.52%，业绩增速靓眼主要源于公司盈利能力再改善。得益于公司得天独厚的资源获取方式，公司销售毛利率达65.4%，同比提升8.7个百分点，再创历史新高；旅游综合、房地产行业毛利率分别为32.6%、80.6%，同比分别下降4.90个百分点、提升13.86个百分点，其中公司房地产项目由于结转结构有所调整，项目主要集中在一二线城市，因此毛利率较高。公司上半年销售净利率16.5%，同比提升0.9个百分点。截至2019年上半年，公司预收账款及合同负债达630亿元，同比增长60%，未来业绩增长可期。
　　文旅方式助力公司拿地成本持续低位。公司2019年上半年新增土地项目18个，新增项目计容建面617.17万平米，权益建筑面积436.78万平米，同比增长90%，权益拿地金额181.40亿元。公司新增土地储备仍以一线和二线重点城市为主，进一步深化在深圳、西安、无锡、南京、武汉、济南、成都、郑州等城市的战略布局。在获取资源的过程中，公司积极发挥文化旅游品牌优势，新获取的16个土地项目中有12个以底价成交，与同行其他企业相比有较大成本优势。
　　旅游业务行业领先，酒店及物业商业板块运营平稳。公司旗下共有19家景区、开放式休闲旅游区及独立运营的演艺项目和24家酒店、1家旅行社。公司上半年累计接待游客1782万人次，同比持平。七地欢乐谷接待游客人次同比有小幅增长。公司旗下酒店累计实现收入7亿元、同比增长7%。
　　杠杆水平略有上升，短期偿债压力小。截至2019年上半年，公司资产负债率76.7%，同比提升3.4个百分点；净负债率106.2%，同比提升35.4个百分点。公司短期借款及一年内到期非流动负债合计287.90亿元，在手货币资金351.29亿元，短期偿债压力较小。
　　投资建议：华侨城依托集团背景，是全域旅游践行者，持续在“文化+旅游+城镇化”的发展路径上深耕。公司“旅游+地产”拿地模式难以复制，业务进入壁垒强，同时易于异地复制。土储量大质优，未来业绩释放可期。我们预计2019年-2021年公司EPS为1.57、1.90、2.26元人民币，对应PE分别为4.34、3.59、3.00倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险；融资环境变动；企业运营风险。