华安证券-“学海拾珠”系列之六十一：流动性不足对股票横截面和时间序列收益的影响-210922

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本篇是“学海拾珠”系列第六十一篇，本期推荐的海外文献研究对非流动性指标ILLIQ及其组成部分IDVOL对股票收益的影响。

研究表明ILLIQ中被IDVOL忽略的部分包含与流动性不足相关的信息，且在股票横截面收益和时间序列收益上都具有显著的定价能力。

回到A股市场，非流动性因子是一个较为常用的价量因子，其背后的收益来源值得深入探讨，借鉴本文的分解方法观察其组成部分对股票收益的预测能力有助于扩充因子库。

ILLIQ包含了更多与流动性不足相关且具有显著定价能力的信息Lou和Shu对ILLIQ进行分解，认为其中的一个组成部分即IDVOL足以解释ILLIQ对预期横截面收益的影响。

作者在本文中证明了虽然IDVOL是非流动性的一种度量方法，但ILLIQ包含了更多与非流动性相关的且能显著定价的信息，该被忽略的部分对股票预期横截面收益和已实现的时间序列收益都有显著影响。

控制错误定价、投资者情绪和季节性因素后，ILLIQ仍能显著定价Lou和Shu猜想ILLIQ或IDVOL的定价并不反映对非流动性的补偿，而是由于错误定价和市场情绪，且其溢价呈现季节性。

作者在本文中证明了在控制了错误定价、市场情绪后，非流动性对股票收益的影响仍然是显著的，且其溢价在1月和1月以外的月份都持续存在。

在估计非流动性冲击对市场收益的影响方面，ILLIQ优于IDVOL市场层面的ILLIQ对市场收益的影响与理论一致，也与ILLIQ在横截面股票收益分析中的影响一致，而市场IDVOL的冲击所带来的影响在横截面和时间序列分析中与理论并不总是具有一致性。

此外，在估计市场非流动性冲击对已实现的时间序列收益的影响方面，mILLIQ（市场ILLIQ）优于mIDVOL（市场IDVOL）。

风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。