国信证券-中国生物制药-1177.HK-密集收获新品，后续成长无忧-190830

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　　业绩保持高增速，略超预期
　　2019年上半年中国生物制药实现营收125.27亿元（+28.8%），归母净利润14.44亿元（+5.8%），调整后归母净利润16.74亿元（+20.5%），略超预期。肝病用药表现好于预期，新上市产品的销售放量是业绩增长的重要因素。
　　肿瘤板块快速崛起，创新药强劲增长
　　上半年肿瘤用药销售25.66亿元（+145.5%），营收占比快速上升至20.5%。安罗替尼上市后迅速放量高增长，独家创新药降价压力小，将是业绩持续增长强大动力。来那度胺、硼替佐米等仿制药新品的上市，雷替曲塞的不断放量为肿瘤用药板块提供增量。部分新品受益新医保目录调入，将加速实现进口替代。
　　上半年研发投入高达16.26亿元，推动进入新产品上市密集收获期
　　今年1-8月公司获得15个药品批件，其中不乏来那度胺、阿哌沙班、利伐沙班、他达拉非、替格瑞洛等重磅品种，安罗替尼也收获了第二个适应症：软组织肉瘤。目前共有在研品种241个，其中创新药占比达25%。预计未来3~5年每年都有10~15个新产品上市，其中创新药比例将不断提升。
　　集采扩面：是压力，也是机会
　　新一轮的代量采购将实施范围从“4+7”扩展到全国，对于原先中标的恩替卡韦和氟比洛芬酯回是压力，但公司有望通过恩替卡韦胶囊的中标扩大市占率。对于第一次未中标的吉非替尼、伊马替尼、瑞舒伐他汀等产品，也将是迅速扩大市占率的机会。公司将在新旧产品加速迭代过程中实现结构升级、盈利持续。
　　风险提示：带量采购降价超预期、研发进度不及预期。
　　投资建议：成长清晰，强者恒强，上调预测，维持“买入”评级考虑新产品上市加速，上调盈利预测，预计2019~2021年营收约256/316/378亿元，归母净利润约34/43/52亿元，同比增长约21/25/22%（原预测12/15/17%）。公司研发投入行业领先，管线储备深厚，进入新产品密集收获期，提供长期成长的动力。在医药龙头强者恒强大趋势下，公司的成长确定性和竞争优势越来越清晰，有望享有估值溢价。将一年期合理估值由9.5-10.1港元提至13.3~15.7港元（对应21PE 28~33x），较当前股价11.12港元具有20%~40%的估值空间，维持“买入”投资评级。