兴业证券-东江环保-002672-危废无害化快速增长，在手订单储备充足-190830

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　　投资要点
　　事件：8月29日，公司公告2019年半年度报告。报告期实现营业收入16.90亿元，同比增长1.67%；归母净利润2.52亿元，同比下降5.08%；扣非净利润2.35亿，同比下降7.79%。对此，我们点评如下：危废无害化收入增长32%，毛利率增长2pct。
　　1）2019上半年，公司收入增长1.67%，其中a）工业废物无害化处置收入增长31.54%（营收占比47.16%），主要由于上半年新投运3个项目，新增运营产能18.10万吨/年，包括南通东江、兴业东江、韶关东江项目；b）工业废物资源化利用收入下降13.64%（营收占比33.47%），主要受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场影响。
　　2）公司毛利率36.69%，同比增长1.07pct，主要是工业废物无害化处理业务毛利率48.94%，同比增长2.08pct，公司业务结构优化、无害化产能释放。公司四费比例20.15%，同比增长2.44pct，主要由于加大市场开拓力度、在建工程转固后使利息费用化增加等。
　　3）现金方面，公司收现比114.80%，同比增长0.69pct，经营现金流/净利润为200.48%，同比增长105.48pct，现金流表现出色。
　　公司危废处置资质146万吨，在建筹建产能72万吨。
　　1）整体产能方面，截至2019H1，公司危废处置运营产能（获得资质）约145.77万吨/年，在建筹建产能约72.4万吨/年，订单储备充足。从公司危废产能分区域看，广东区域，运营产能100万吨/年、在建筹建产能60万吨/年；长三角区域，运营产能24.47万吨/年；华北区域，运营产能21.3万吨/年，在建筹建产能12.4万吨/年。
　　2）项目建设方面，2019H1，公司获得危废运营资质合计35.5万吨/年，其中焚烧填埋资质合计14.3万吨，包括南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江17.4万吨/年项目。
　　3）在建项目方面，截至2019H1，公司正在申请危废许可证资质8.9万吨/年，在建项目产能13.5万吨/年，筹建项目约61万吨/年。
　　危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1）2019年4月，“清废行动2019”启动，开展长江经济带11省（市）打击固废及危废行动，要求2020年4月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2）当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87万吨危废未处置而被贮存。
　　投资建议：公司是危废行业龙头，掌握危废处置资质146万吨，在建筹建产能72万吨，运营产能稳步增长，盈利质量高。我们维持2019-2021年归母净利润预测为4.88/6.13/7.46亿，增速20%/26%/22%，对应8月29日估值18/14/12倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：项目建设进度风险，危废项目事故风险，政策风险。