兴业证券-中装建设-002822-收入增长25%，盈利能力有所提升-190828

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　　公司2019年上半年实现营业收入22.55亿元，同比增长25.04%，主要系前期新签订单增长较快、本期落地驱动收入增长所致。上半年装饰施工、装饰设计、园林分别实现营业收入21.77亿元、0.38亿元、0.40亿元，分别较去年同期增减26.99%、481.22%、-51.59%，园林收入下降幅度较大；母公司、子公司分别实现收入22.16亿元、0.39亿元，同比增减28.75%、-53.01%，子公司收入有所下降。
　　公司2019年上半年实现综合毛利率17.41%，同比提升3.10个pct，主要源于装饰业务毛利率有所提升。装饰施工实现毛利率17.14%，较去年同期提高2.99个pct；母、子公司分别实现毛利率17.42%、16.81%，分别同比提升3.21个pct、0.43个pct，母、子公司毛利率均有所提升。
　　公司2019年上半年实现净利率5.00%，较去年同期提升0.54个pct；期间费用占比为5.08%，较去年同期下降0.43个pct，其中管理费率下降0.41%，主要系收入增长较快而管理费用相对稳定所致。得注意的是，由于去年同期执行优惠所得税率而本期没有（本期为30%、上年同期为20%），导致公司净利润增速（40.14%）低于利润总额增速（60.63%）。
　　公司资产减值+信用减值损失占比同比下降0.19个pct；每股经营性现金流净额同比上升0.46元，主要系加强催收工程收款所致。
　　盈利预测和评级：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.41元、0.54元、0.69元，8月28日收盘价对应的PE分别为20.4倍、15.4倍、12.1倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、应收账款坏账风险、现金流恶化风险