华创证券-晶盛机电-300316-2019年中报点评：大硅片技术迭代有望带来全新成长机遇-190830

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　　事项：
　　公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入11.78亿元，同比下降5.28%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比下降11.92%。
　　评论：
　　光伏硅片新一轮扩产临近，收入有望企稳增长
　　报告期内，公司经营情况总体较为平稳，随着2019年上半年光伏行业逐步回暖，单晶硅片市场需求较好，部分硅片厂商启动了新一轮扩产，公司订单逐步落地，但新订单仍需在设备安装调试及验收通过后逐步确认收入。公司晶体生长设备、智能化加工设备分别实现收入7.46、3.15亿元，同比分别增长-28.11%、276.63%。上半年公司综合毛利率36.54%，同比下降1.74个百分点。其中，晶体生长设备、智能化加工设备业务分别实现毛利率40.10%、34.20%，同比分别增长-0.86及0.24个百分点。
　　期间费用率控制良好，未有显著变化
　　报告期内，公司期间费用合计1.87亿元，期间费用率15.86%，同比均未有显著变化。其中，销售/管理/研发/财务费用分别为0.15、0.70、1.00、0.02亿元，相比去年同期分别增长-43.58%、18.84%、0.8%、-15.98%。其中，销售费用显著下降主要系广告宣传及营销费减少所致。管理费用增加主要系职工人员增加，使得工资、社保费用增加。财务费用减少主要系结构性存款增加使得利息收入增加及汇兑收益增加所致。
　　光伏领域下游需求充足，有望受益于大尺寸硅片迭代
　　报告期内，伴随海外市场的强劲增长及PERC电池产能全面释放，以及平价预期下对未来更高效技术路线的青睐，行业对单晶硅片形成较好的需求拉动，部分硅片厂商逐步启动新一轮产能扩建，中环、晶科、上机扩产总计55GW。公司凭借技术实力及良好的品牌影响力，今年以来分别与晶科能源、上机数控签订晶体生长设备合同合计超过18亿元。截止2019年6月30日，公司未完成合同总计27.29亿元，其中未完成半导体设备合同5.75亿元。同时，公司研发的大尺寸、大投料量型太阳能级单晶硅生长炉采用超强水冷技术、多次复投技术，可以实现12英寸大硅片晶体生长。中环股份规划2020年M12规格产出预计达16GW，相应五期项目有望快速启动。公司作为中环股份单晶炉核心供应商，料将受益于大尺寸硅片扩产。
　　盈利预测、估值及投资评级
　　受光伏设备行业整体竞争格局加剧，设备厂商盈利能力有所下降，我们调整2019-2021年归母净利润预测至7.09、10.94、14.49亿元，对应EPS 0.55、0.85、1.13元，PE 25、16、12倍。考虑到光伏行业正处于技术迭代推动设备快速升级阶段，新技术有望推动公司设备需求持续增长，我们给予公司2019年PE估值27X，目标价14.85元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期，订单履行不及预期。