华创证券-华帝股份-002035-2019年半年报点评：业绩表现符合预期，盈利能力提升明显-190829

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　　事项：
　　华帝股份发布2019年半年度报告，19H1公司实现营业收入29.30亿元，同比下滑7.68%；归母净利润3.95亿元，同比增长15.32%。单季度来看，19Q2公司实现营业收入15.99亿元，同比下滑8.61%；归母净利润2.63亿元，同比增长15.58%，符合我们此前中报业绩预测。
　　评论：
　　经营基本面筑底，新品类拓展顺利。2019H1公司实现营业总收入29.30亿元，同比-7.68%；19Q2公司实现营业总收入15.99亿元，同比-8.61%，主要系上半年厨电行业终端需求持续承压所致。渠道层面，公司目前已形成多元化全方位的渠道体系，2019上半年公司重点布局零售渠道升级以及渠道下沉，积极引导经销商的扁平化转型，同时加强电商、工程及新兴渠道的多元渠道融合发展。报告期内公司电商渠道实现营业收入8.30亿元，同比+4.08%，占主营业务收入的28.68%。产品层面，报告期内公司核心品类油烟机、灶具、燃气热水器分别实现收入11.43亿、7.47亿、5.29亿，分别同比-6.80%、-10.83%、-13.31%。此外公司拓展洗碗机、蒸烤一体机等新品进展顺利，19H1收入分别同比高增84.91%、573.54%，品类扩张预计持续为公司贡献收入增量。
　　公司业绩稳定提升，盈利能力增长显著。2019H1公司实现利润总额4.46亿元，同比+9.91%。单季度来看，Q2实现利润总额2.87亿元，同比+5.17%；归母净利润2.63亿元，同比+15.58%，符合我们此前中报业绩预测。2019年公司持续推动品牌升级，均价提升领先，整体毛利率水平有所改善。2019H1毛利率较去年同期+3.37pct至49.92%，其中高毛利率产品品类油烟机、灶具、燃气热水器19H1毛利率分别+3.13pct、+2.51pct、2.82pct至50.68%、53.57%、50.65%；Q2公司整体毛利率为51.41%，同比大幅提升3.90pct。费用方面，19Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为26.62%、3.23%、3.81%，同比分别+1.66pct、+0.57pct、+0.86pct。报告期内公司加大广告宣传及研发投入，品牌竞争力有望提升。综合影响下，19H1实现净利率13.70%，同比+2.69pct；Q2净利率为16.63%，同比+3.42pct，盈利能力增长显著。现金流方面，19H1公司经营净现金流2.65亿元，同比+164.52%，现金流大幅改善，主要系报告期内公司贴现及政府补助增加所致。
　　业绩增长动力充足，看好公司长期发展。公司目前已经形成良好的经营体系，在产品定位方面，公司持续深化品牌升级战略，产品结构逐步向高端产品调整，产品均价稳步提升；在管理层面继续推进精细化管理，实行降本增效工作；渠道层面加强渠道多元化建设。此外，公司稳步推进多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补，推动公司业绩稳定提升。总体来看，虽然短期内公司收入仍有下滑，但业绩增长动力充足，净利润增速稳健，现金流情况持续大幅改善，后续随着年内地产交房改善，预计需求逐季回暖，收入业绩迎来向上拐点可期。
　　投资建议：我们维持预测公司19/20/21年EPS分别为0.96/1.16/1.37元，对应PE分别为11/9/8倍。随着公司渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，有望带动公司盈利水平持续提升，未来业绩有望保持较快增长。维持“强推”评级。
　　风险提示：地产调控加大；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。