华创证券-恒生电子-600570-2019年中报点评：净利增速提升，创新业务从量变到质变-190829

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　　事项：
　　公司于8月28日发布半年报：2019年上半年实现营收15.24亿元，同增11.97%；归属净利润6.78亿元，同增125.85%；扣非净利润2.56亿元，同增14.55%。
　　评论：
　　净利增速提升，科创板增量值得期待。到二季度实现营收9.32亿元，同增12.49%；归属净利润2.80亿元，同增15.43%；扣非净利2.20亿元，同增16.24%，增速较一季度显著提升。研发费为6.73亿元，同比增长19.20%，占营收的比重达到44.19%，投入重点方向为继续推进Online技术架构升级，云计算和人工智能，构筑更强核心竞争力。考虑模块升级可能按验收节点确认收入，预计二季度收入当中，科创板贡献较少。由于科创板为新设重要板块，且2019年以来，券商、公募、资管等机构对科创板模块更新改造较为积极，我们预计改造量超出此前沪伦通等模块，给公司带来的业务增量也较为可观，科创板相关需求验收及收入确认大部分可能在三四季度，增量贡献值得期待。
　　各业务线增长较为平衡，创新业务从量变到质变。经纪业务实现营收2.18亿元，同增0.99%，UF2.0市场占有率进一步提升，创新产品BOP业务集中运营平台再添多家客户，机构柜台推进顺利。资管业务实现营收4.84亿元，同增9.05%，基于JERS3.0平台的开发的新产品不断深入，战略新产品逐步落地，银行资管新规领域下半年有望贡献更多增量。财富业务实现营收3.79亿元，同增27.08%，对整体增速贡献较大，TA系统完成理财子公司头部客户卡位，TA5.0上线功能进一步完善。银行业务实现营收1.13亿元，同比增长28.73%，增速较为靓丽，交易金融产品线需求较好，票据业务和中间业务总体稳健。互联网业务实现营收2.38亿元，同比增长12.06%，其中恒云科技收入增长较快，鲸腾网络亏损有所收窄，云纪与证投形成整体私募解决方案，业务量及收入取得明显增长。主要控股参股公司中，恒生聚源实现营收7939.01万元，净利润-128.60万元；鲸腾网络实现营收2978.48万元，亏损1955.24万元；恒云国际实现营收6762.29万元，净利润3114.39万元。总体来看，创新业务在产品和市场方面继续突破，从之前高速增长量变进入到新的质变阶段。
　　金融创新及对外开放打开远期空间。2015年以来，资本市场业务创新经历了之前的较为宽松到明显趋严，今年以来，随着科创板推出及再融资政策变化，政策边际上已有所改善，创新带来的IT需求有望不断释放。同时，金融对外开放稳步推进，参与机构数量将进一步增加，带来新的信息化支出，打开增量空间出。而金融机构更加市场化也将进一步倒逼我国金融行业业务创新，从而进一步催生IT需求。
　　投资建议：考虑上半年公允价值变动净收益达到3.99亿元，我们上调公司2019年预测归属净利润至11.04亿元（上调前为8.50亿元），我们维持公司2020-2021年预测归属净利润分别为11.12亿、14.33亿，对应PE分别为55倍、55倍、42倍，维持目标市值656亿元，对应目标价81.68元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，子公司行政处罚带来潜在不利影响。