华创证券-新国都-300130-2019年中报点评：业绩超出预期，商户服务势头强劲-190829

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　　事项：
　　公司于8月28日发布半年报：2019年上半年实现营收13.76亿元，同比增长54.21%；实现归属净利润1.42亿元，同比增长138.93%；实现扣非净利润1.20亿元，同比增长230.65%。同时发布三季度业绩预告：预计前三季度实现净利润2.84亿元-3.02亿元，同比增长134.82%-149.70%。
　　评论：
　　三季度业绩超出预期，助力全年业绩更快增长。第二季度实现归属净利润8122.38万元，同比增长61.80%，实现扣非净利润7043.18万元，同比增长73.95%。第三季度预计盈利1.42亿元-1.60亿元，同比增长130.27%-159.45%，预计第三季度扣非净利增长一倍以上，继续呈现加速趋势。三季度净利润超出预期，为全年业绩高增长打下扎实基础。
　　收单服务稳步推进，多个业务表现较好。收单服务实现营收7.57亿元，同比增长191.76%，其一是商户数和单月流水增加，其二是并表月份数增加，毛利率为20.19%，同比下降13.97pct，预计部分为价格策略性调整，并为推进商户服务创造条件。电子支付产品实现营收4.12亿元，同比下降20.16%，毛利率同比提升12.39pct，达到34.20%，毛利率较高的海外业务营收达到1.08亿元，占比进一步提升，国内低毛利率产品预计继续主动收缩。信用审核实现营收6487.45万元，同比增长13.18%，预计在客户拓展方面有所突破，毛利率提升5.01pct至56.02%，预计客户改善、审核自动化及效率提升贡献较大。技术服务实现营收3676.03万元，同比增长60.07%，毛利率为95.23%，同比小幅增长。生物识别实现营收5184.88万元，同比大幅增长137.28%。
　　商户服务势头强劲，已成为重要增长极。公司通过“支付+场景服务+营销管理+客户转化”的服务体系，基于SaaS模式，从上游介入商户经营，为商户提供更大的附加价值。通过合作自研等方式成功为超过36个行业的商户提供相应经营场景的解决方案，并且为商户提供创新、丰富的营销工具和高效的管理工具，如获客拓新、流量转化、二次营销、留存复购及经营数据分析、电子发票、会员系统管理等。2019年上半年，使用增值服务的商户较2018年末增长100%，业绩贡献增长约30%。我们认为增值服务一方面更好满足商户需求，助力其提升业绩、降低成本、加快资金周转，另一方面，将相对同质化的收单升级为综合服务，从而大幅增强客户粘性，并有有助于公司盈利能力提升，提高单位流水及单位商户的盈利水平，带来业绩更好释放。自2018年推出以来，公司商户服务势头强劲，已成为重要增长极。
　　投资建议：考虑商户服务、海外业务势头较好，三季度业绩进一步加速，我们上调公司2019-2021年预测归属净利润至4.14亿元、5.43亿元、6.88亿元（上调前为3.40亿元、4.27亿元、5.35亿元），对应PE分别为19倍、14倍、11倍，参考可比公司，考虑新国都更好的成长性，给予2020年25倍目标PE，上调目标价至28.02元/股（上调前为24.92元/股），维持“强推”评级。
　　风险提示：收单服务监管风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。