华创证券-汇川技术-300124-2019年中报点评：工控业务有望下半年企稳，电梯一体化和轨交增长较好-190829

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　　事项：
　　上半年营收增长9.96%，归母净利润下降19.67%，符合市场预期。公司2019年上半年营收27.19亿，同比增长9.96%，归母净利润3.99亿，同比下降19.67%，扣非后归母净利润3.44亿，同比下降24.88%。公司利润同比下滑主要是由于新能源汽车业务受补贴影响毛利率下降较大，公司此前预告上半年营收同比增长5%至15%，归母净利润同比下滑15%至30%，实际业绩和预告相一致，公司业绩符合市场预期。公司第二季度营收16.19亿，同比增长8.12%，归母净利润2.69亿，同比下降10.09%，较一季度下滑幅度有所收窄。
　　评论：
　　通用自动化业务上半年增长3%份额稳步提升，电梯一体化业务增长12.32%。公司上半年通用自动化业务收入12.16亿，同比增长3%仍好于同行，其中通用变频在传统设备制造业和项目型市场取得较好增长，通用伺服产品由于3C、机床等行业需求下降而有所下滑。电梯一体化业务保持了较好的增长态势，上半年收入6.2亿，同比增长12.32%。公司7月完成了贝思特51%股权过户。
　　贝思特上半年实现收入11.42亿，净利润1.26亿，预计下半年将实现较好增长。新能源乘用车业务取得多家车企定点，轨交业务快速增长首次实现盈利。公司新能源汽车业务受客车、物流车下降影响，上半年收入2.26亿，同比下降20%，新能源乘用车仍取得较快增长。公司取得了国内多家乘用车企数个车型的定点，部分车型将明年供货，在海外车企公司先以电源、电控电机部件为突破口，并通过了三家国际一流整车厂的技术和质量体系审核，预计新能源乘用车业务将持续快速增长。上半年江苏经纬营收2.29亿，同比增长432%，首次实现盈利，净利润0.25亿，净利率达10.8%。公司上半年中标南通1号线牵引系统项目和青岛8号线电机项目，轨交业务目前已在国内多点开花，目前在手订单9.17亿元（含税），预计轨交业务未来两年都将持续快速增长。
　　毛利率受电动车业务影响同比下滑，Q2销售和管理费用率环比下降，经营性现金流显著提升。公司上半年毛利率41.02%，同比下降3.72%，主要是由于新能源汽车业务下滑较大。公司第二季度销售和管理费用率分别为8.80%和5.63%，环比分别降低0.87%和0.67%，费用管控效果较好。上半年研发投入3.70亿，同比增长7%，研发费用率13.63%，同比小幅下降0.38%，公司在新能源汽车领域的研发投入客户更为聚焦。经营活动现金流量净额为1.99亿，同比增长达252.54%。
　　盈利预测、估值及投资评级。由于新能源汽车业务价格下滑较大，我们下调公司的盈利预测，预计2019-2010年归母净利润12.96、15.84、19.53亿（前值为14.10亿、17.59亿、22.27亿），同比增长11%、22%、23%，EPS为0.78、0.95、1.17元，考虑到公司在工控和新能源汽车领域龙头地位，维持目标价30元，对应2019年38倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：制造业固定资产投资加速下滑，新能源乘用车新客户拓展不及预期。