华金证券-华泰证券-601688-自营贡献最大业绩弹性，经纪业务依旧强劲-190829

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　　投资要点
　　事件：H119公司营收111.07亿元，同比+35.18%，归母净利润40.57亿元，同比+28.43%（扣非后+32.68%）。Q2营收48.59亿元，同比+23.75%、环比-22.23%，归母净利润12.77亿元，同比+1.71%、环比-54.05%（扣非后同比+5.90%、环比-54.21%）。加权平均ROE3.82%（中信4.11%、国君4.03%），同比+0.24pct）。
　　本期业绩增长主要系投资收益+公允价值变动损益同比+86%至47亿元，占营收同比提升12pct至42%。
　　自营贡献最大业绩弹性：H119公司实现自营业务收入34.31亿元，同比+119.70%，主要系资本市场回暖增厚投资收益，上半年万得全A+24.68%，此外联营及合营企业投资收益同比+32.33%。自营投资与股权投资双重推动投资业务大增86%。
　　经纪、资管回暖：受益于资本市场回暖（主要为Q1），市场交投活跃，H119股基日均交易额同比+31%，景气度提升下公司经纪业务同比+21%，占营收比20%。得益于公司优秀的主动管理能力，H119公司资管业务收入同比+19%，截至Q2末华泰资管私募月均规模8491亿元，行业第二。
　　投行承压、信用调控：H119公司投行业务收入同比-25%，占营收比跌至5%，主要系上半年公司投行业务承压，IPO市场份额仅0.74%，鉴于公司丰富的项目储备IPO阶段承压无需过忧，此外再融资10%，公司债0.34%，企业债2.06%。H119公司出清股权质押业务，主动调控股票质押式回购业务，规模同比-40%，影响相关利息收入同比减少8.52亿元（同比-55%）。
　　投资建议：公司作为首家A+H+G上市券商，业务发展均衡，持续推进金科赋能、国际化布局（AssetMark）以及职业经理人改革制度，我们看好公司中长期成长前景。目前公司P/B已回落至1.5x以下，具备一定配置价值，上调评级至增持-A。
　　风险提示：市场景气下行、监管变化、行业竞争加剧、信用业务坏账率超预期等