国盛证券-芒果超媒-300413-广告逆势上扬，会员立体打通，垂直发展路径下高增长延续-190830

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　　2019H1公司共实现营收55亿元，同比增长10.4%；归母净利润8.04亿元，同比增长40.3%，位于此前业绩预告中上区间。其中Q2单季实现营收30.2亿元，同比增长18.3%；归母净利润3.85亿元，同比增长63.7%。公司拟每10股转增7股。公司业绩略超预期，行业景气度及独特发展路径带来的高增长延续。其中快乐阳光实现营收39.7亿元，同比增长52.7%；净利润6.71亿元，同比增长59.2%。快乐购实现净利润0.15亿元，成功实现扭亏。
　　互联网视频业务逆势上扬，实现持续快速增长。2019H1公司互联网视频业务实现营业收入24.85亿元，同比增长79.46%。其中广告收入16.99亿元，同比增长62%，收入增长远超行业和其他视频平台水平。广告品牌投放数近200个，同比增长14%。广告收入逆势大幅增长的背后，是公司优质自制内容上线数量及播放量的显著增长。根据我们的统计，2019Q1及Q2进入播映指数前50的新自制综艺数量分别为6部和5部，单季度新上线节目数量较2019年以前的3-4部明显增长。同时，头部综艺播放量在2019Q2达到100.0亿，预计对软广及硬广收入都将形成有效带动。
　　会员业务收入7.86亿元，同比增长136%。截止2019Q2末，公司付费会员数达到1,501万，较年初增长426万；DAU均值为4,736万，较去年同期增长1,179万。公司通过打造包括青春芒果节、青春代言人、青春体验馆等在内的“1+9”超能量会员权益矩阵，搭建会员生态体系，且进入线下赛道，通过“会员开放日”“直通马栏山”“芒果盒子校园跑”等品牌活动，实现线上、线下全方位立体打通。
　　加大内容投入之下，预计内容成本及占营收比重有所增加，但加强成本管控下，各业务毛利率仍有提升。根据无形资产明细披露，2019H1公司新增影视剧版权31.72亿，较去年同期13.14亿大幅增长。由此带来影视版权摊销（约等于内容成本）16.88亿元，较去年同期10.98亿元增长53.7%。以内测算内容成本占芒果超媒总营收的比重为30.7%，较2018H1的22.0%提升10.7pct。但得益于公司对成本的管控加强，整体营业成本仍维持平稳，新媒体平台运营业务及互联网视频业务毛利率均呈现一定的提升。
　　投资建议：维持对公司2019-2021年归母净利润11.52、15.21和17.87亿元的预测及“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期